2023 年上半年光伏出货仍保持高速增长，A 股纳入统计的相关公司实现的总营业收入达5468 亿元，同比增长31%，归母净利润681 亿元，同比增长28%；剔除硅料外，行业收入4136 亿元，同比增长37%，归母净利润429.5 亿元，同比增长74%。

其中主材环节硅料、硅片盈利情况显著下行，但电池等下游端环节相对较好，逆变器及辅材环节企业间分化加大，逆变器、浆料、胶膜、金刚线等环节，头部公司的竞争优势体现的更明显。向后展望，硅料维持相对低位可能性较大，有望刺激下游需求放量，海外利率变化也是影响装机节奏的关键指标。同时，随着N 型TOPCon加速推广，相应有变化的辅材环节可能也会结构性受益。A 股光伏板块去年以来大幅调整，行业目前确实面临新能源消纳、海外需求波动、企业扩产较无序等扰动因素，但是融资与减持新规等积极要素也在出现，这将对行业格局影响深远。

国内装机暴增，海外增速趋缓。1-6 月国内光伏合计并网约78.4GW，同比大增154%，1-8 月国内光伏新增装机达113GW，同比增长154.5%;1-6 月组件出口合计106GW，同比增加30.2%。Q3 以来，受海外假期、库存、融资成本等影响，出口数据环比出现下降，预计随前述负面因素影响的削弱，海外装机增速有望逐步恢复。

产业链价格快速下跌，利润向下游挪移。伴随硅料产能持续投运，硅料价格经历去年底暴跌、年初反弹后，6 月中旬降价到6.x 万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，近几个月硅料采购好转，价格止跌回暖企稳；目前硅片、电池、组件价格顺价调整至3.1-3.3 元/片、0.69-0.73 元/W、1.15-1.3 元/W 附近，组件价格较年初跌幅约40%。新产能投产、技术差异化造成各环节实际供需格局改变，产业链利润分配逐步由上游硅料、硅片等向下游电池环节转移，新技术溢价也在Q2 体现的比较明显。

板块估值水平跌至历史低位。2020 年7 月-2022 年10 月，光伏板块（884045.WI）PE-TTM 基本在30 倍以上运行，此后进入估值消化期，目前板块PE-TTM 为14倍，是近年以来的低点，低于“2018 年531”的估值水平。2023 年至今光伏板块下跌29.99%，跑输上证指数30.92 个百分点，跑输创业板指数15.33 个百分点，可能主要反应市场对未来需求高增长持续性、供给无序扩张可能导致盈利持续恶化等因素的担忧。

行业潜在空间大，融资新政对供给侧影响深远。A 股在新能源产业发展中产生了必不可少的关键作用，近年来主流公司盈利好，造血能力增强，但由于竞争态势及新技术的影响，融资力度却在加码。如果后续融资行为能给与制度性约束，对光伏行业的供需态势、长期格局都将是长期的重要利好。从需求端看，2022 年国内光伏发电量占比仍仅5%，全球光伏发电在总发电量占比也仅4.5%，潜在的提升空间巨大。后续如果光伏、储能继续降本增效，新能源绿色收益机制形成，再考虑传统电源成本爬升，未来配套储能的光伏发电平价将分阶段、分场景实现，届时光伏对存量发电资产的替代节奏会进一步提速。

推荐与关注：主材环节，晶科能源、钧达股份、晶澳科技、阳光电源、隆基绿能、通威股份、天合光能、阿特斯、仕净科技；辅材及其他：石英股份、聚和材料、福斯特、福莱特、捷佳伟创、美畅股份。

风险提示：需求不及预期，供给无序扩张带来盈利恶化，替代技术太早出现。