电网投资维持较快增长，特高压、变电设备招标采购金额提升明显，2023 年电网高压及以上部分采购结构化向好，我们认为2023-2024 年电网投资有望呈现加速增长状态。制造业PMI 指标环比缓慢改善，工业母机产量转正、库存持续回落，23H2 制造业景气度有望逐步改善。用电需求超预期、峰谷价差扩大、政策支撑等多重因素，促进用电侧新场景不断发展。出海迎来复苏，成本出现改善，海外市场有望成为电力设备重要增量环节。重点推荐受益特高压和变电设备等高景气的主网设备环节、潜在发力海外市场布局、受益用电侧新场景培育和中游电气设备周期复苏的相关标的，建议关注前瞻性布局泛机器人产业链、能源及工业数字化等新技术方向的优质企业。

电网、电源投资持续向好，料将在2023-2024 年维持高景气。根据国家能源局公布的数据， 2023 年1-5 月，电网基本建设投资完成额达到1400 亿元（+10.8%YoY），其中，4 月、5 月投资额分别达到316 亿元（+16.2% YoY）、416 亿元（+12.4% YoY），电网投资额呈现加速增长态势；1-5 月，电源基本建设投资完成额为2389 亿元（+62.5%），在新能源投资高速增长的同时，火电、水电、核电投资分别达到258 亿元（+11.9% YoY）、283 亿元（+5.8% YoY）、269 亿元（+66.5% YoY），基荷电源投资稳步上行。当前，新型电力系统建设面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点，全方位系统建设有望延续高景气态势——在电网侧重大跨区域输送项目批量落地，投资结构向特高压、变电设备等高压以上等级的主网设备采购侧重的基础上，预计2023 年电网投资稳中有进（同比增长6-7%）；预计2024 年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时，有望进一步兼顾分布式智能电网建设，配用电侧与数字化建设长期向好，整体投资增长有望进一步提速（预计同比增长8-10%）。

周期下行趋缓，前沿技术引领发展方向。根据国家统计局数据6 月PMI 为49，环比小幅提升，工业企业利润增速仍处于下行周期但5 月降幅开始收敛，第二产业固定资产投资、工业用电量保持上行，同时5 月工业机器人、金属切削机床产量数据环比改善，叠加产成品库存回落，我们预计目前已处于主动去库存的末期，下半年制造业周期有望逐步回暖。自5 月份特斯拉发布人形机器人以来，泛机器人产业链发展热情高企——从前沿技术趋势来看：1）机器人长期发展空间广阔，驱动器是硬件基础环节，部分工控企业已进行前瞻性布局，我们建议关注长期发展空间；2）工业数字化需求和能源管理有望逐步走向融合，推动数字化发展和商业模式落地。

用电侧政策与需求共振，催化新场景加速落地。伴随着电能替代与终端再电气化的推进，各环节用电量持续增长，用电需求日益多元化。5 月以来，国家发改委先后针对第三监管周期输配电价、需求侧管理、电力负荷管理等发布一系列政策，优化电力价格信号，推进电力市场交易、扩大峰谷电价差，催化需求侧响应加速落地。在电价差持续扩大、用电量增长、用电安全诉求提升等多重因素驱动下，预计用电侧市场正迎来加速形成阶段，其中综合能源系统搭建端的配用电改造升级、分布式光储充、EMS 系统平台，和虚拟电厂等需求侧响应商业模式有望快速发展。

海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。对于国内设备企业来说，海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈利水平，叠加能源转型、地区冲突等一系列因素，海外部分区域市场需求快速释放。电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类：1）以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场；2）依托储能、充电桩、智能电表等当前的高增长细分产品，向海外加快产品投放，开拓增量市场；3）在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体。随着海外市场迎来出海成本改善，一带一路建设等项目及沿线市场有望成为带动海外业务发展的重点环节之一。设备出口、EPC 项目和渠道搭建有望为相关企业带来持续的业绩释放潜力。

风险因素：电网投资不及预期；特高压建设节奏不及预期；新型电力系统发展不及预期；海外业务拓展不利风险；大宗原材料价格大幅波动；用电量增长不及预期；用电侧市场发展不及预期；制造业复苏放缓。

投资策略：主网电力装备伴随短期特高压等主网投资提速，其成长空间不断开启；受益于用电量提升、分布式光储充发展、峰谷价差扩大等催化因素，用电侧有望持续变革，景气度不断改善；中游工控设备已处于行业周期底部，有望迎来逐步改善，长期来看，泛机器人产业链、数字化等新技术指明前沿发展方向。海外市场空间广阔，盈利向好，随着后疫情时代出海壁垒消除，海外市场有望成为设备企业的重要增量环节。我们建议关注受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节、潜在发力海外市场的持续改善、受益用电侧新兴技术发展和受益周期复苏，前沿布局泛机器人产业链、数字化等新技术的标的——重点推荐思源电气、国电南瑞、许继电气、特变电工、汇川技术、麦格米特、苏文电能、盛弘股份，建议关注平高电气、华明装备、中国西电、四方股份、海兴电力、炬华科技、泽宇智能、伟创电气。