事件：2022 年，公司实现营收960 亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润158.8 亿元，同比增长118.9%；扣非归母净利润158.8 亿元，同比增长172.5%。

2023Q1 公司实现营收262.9 亿元，同比增长37%；实现归母净利润47.2 亿元，同比增长51.3%；扣非归母净利润43.2 亿元，同比增长33.1%。

业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022 年，公司毛利率/净利率分别为38.6%/23.8%，同比上升8.2pp/9.2pp；费用率方面，2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为2.4%/4.6%/0.9%，分别同比下降0.9pp/1.3pp/0.8pp，整体来看公司费用端管控能力优秀。

国网投资加大，输变电业务需求提振。根据国网年初规划，2023 年有望投资超5200 亿元，进一步带动电网设备需求提升。2022 年公司变压器实现营收135.3亿元，同比增长23.8%；输变电成套工程实现收入45.1 亿元，同比增长25.3%。

2023 年有望迎特高压核准开工大年，公司输变电业务订单量有望持续高增。

新能源业务保持高景气，多晶硅业务发展强劲。2022年，我国多晶硅产量约为82.7 万吨，净进口量约 8.5 万吨，总需求量约103.3 万吨，受我国多晶硅市场供不应求现状，价格持续上涨，公司多晶硅产量12.6 万吨，销量10.7 万吨，销售平均单价约27 万元/吨。公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅产业链延伸，公司内蒙古10 万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已达产，准东一期10 万吨多晶硅低碳绿色循环经济项目已开工建设，若羌20 万吨/年工业硅项目已开工建设，公司多晶硅业务竞争力有望不断增强。

煤炭销售量价齐升，产能规模持续扩大。2022 年，受益于煤炭产品量价齐升，公司煤炭产品实现营业收入174.5 亿元，同比增长85.2%，毛利率提升4.7pp至47.6%。产能方面，2022 年，公司南露天煤矿、将二矿煤炭核定产能分别为4000 万吨/年、3000 万吨/年，共计7000 万吨/年，新增煤炭产能2000 万吨/年；2022 年，公司统筹优化疆内、疆外两个市场，落实煤炭长协订单履约，实现燃煤机组发电179.4 亿千瓦时。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为990.3 亿元、1064.9亿元、1194.5 亿元；受未来硅料预期价格下降趋稳及2022 年利润高基数等影响，2023-2025 年利润略有下降，归母净利润分别为139.5 亿元、132 亿元、126.8 亿元。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。