2024 年前三季度公司实现营业收入138.20 亿元，同比增长0.72%；归母净利润13.50 亿元，同比下降2.92%；扣非归母净利润13.20 亿元，同比下降4.17%。

其中2024Q3 实现营收40.57 亿元，同比增长2.42%；归母净利润3.29 亿元，同比下降18.57%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比下降17.71%。

中药材成本上升，短期利润有所承压。2024 年第三季度公司实现40.57 亿元收入，较上年同期微增2.42%，然而归母净利润为3.29 亿元，同比下降18.57%，扣非归母净利润为3.28 亿元，同比下降17.71%，核心是受到中药材价格上升而导致公司产品成本压力加大影响。核心子公司同仁堂科技前三季度实现营收54.84 亿元，归母净利润5.46 亿元。

毛利率下降导致公司盈利能力短期承压。2024 年Q3 公司毛利率为43.23%，受药材成本影响同比下降3.51pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为18.73%/9.08%/1.15%，同比+0.29pct/+0.90pct/-0.08pct，由于收入总额下降销售费用率和管理费用率有所上升；2024Q3 公司整体实现净利率11.55%，同比下降3.97pct。

收购红惠医药51%股权，提升医疗渠道销售能力。公司公告控股子公司同仁堂商业将以1.05 亿元受让红惠医药51%股权，借助红惠医药在医疗渠道的服务优势，整合同仁堂内部资源，挖掘同仁堂产品在院内的销售潜力；同时也可以借助同仁堂品牌优势，提升红惠医药的客户覆盖面，拓展销售规模。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为随着中药材价格企稳回落，公司成本压力有望逐步缓解带动毛利率提升，同时随着院内等新渠道布局开拓，盈利能力仍有提升空间。调整预计2024-2026 年将实现归母净利润17.0/19.8/22.8亿元，同比增长1.6%/16.7%/15.3%，对应PE 为34/29/25 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。