1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入52.67 亿元，同比增长2.42%；归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%；扣非净利润5.71 亿元，同比增长9.98%，业绩符合预期。

发展趋势

净利润实现亮眼增长，毛利率有所下降。1Q24 公司实现营业收入52.67 亿元（YoY+2.42%），主要由于1Q23 医药市场需求放量，产品销量大幅提升，特别是商业零售板块营业收入大幅提高，致1Q24 营业收入同比基数大，同比增速放缓；归母净利润5.76 亿元（YoY+10.04%），同比增速超过收入端主要系三项费用率环比下降。1Q24，公司实现综合毛利率为42.9%，同比及环比有所下降。

三项费用率同比下降，经营性现金流同比增加。从费用端来看，1Q24 公司销售费用率16.0%，同比下降2.21ppt；管理费用率6.8%，同比下降0.85ppt，经营及管理效率进一步提升；研发费用率0.8%，同比下降0.09ppt。根据公告，1Q24 公司经营性现金流为-2.52 亿元（YoY-121.98%），主要系原材料特别是贵细料采购支出加大，商业分部采购商品支出也明显增加，1Q24 购买商品接受劳务支付的现金同比增加9.67 亿元；截至1Q24 公司应收账款为16.96 亿元，较年初增加60.64%，主要为按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。

持续布局研发，长期增长趋势稳健。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成川牛膝等内控标准研究，进行生产质量问题攻关；提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。截至2023 年底，公司拥有800 余个药品品规，常年生产的品规超过400 种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，科研工作主要围绕新产品研发、品种培育、标准体系建设、适应症前期研究等方面开展研究。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年31.9 倍/28.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价60.85 元不变，对应43.6倍2024 年市盈率和38.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.4%上行空间。

风险

原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。