整体业绩低于预期

我们对61 家主流零部件公司（包括20 家2015 年后上市的新股和次新股）年报和一季报情况进行分析。

发展趋势

板块业绩表现分化明显。在下游乘用车行业增速放缓的背景下，整车厂通过加大年降、占款力度，将盈利压力转嫁给上游零部件供应商，导致板块整体业绩低于预期，但部分处于产品升级通道以及新客户开拓的零部件企业，仍有望维持高速增长。

毛利率整体承压。受到原材料大幅涨价、人民币升值和年降等因素的影响，4Q17 和1Q18 零部件企业毛利率整体承压。钢材和铝等原材料占比高及出口业务比重大的零部件供应商，毛利率均有不同程度的下滑。

营运占款提升，现金流趋紧。整车厂自身盈利承压的情况下，进一步加强了对供应商的占款，1Q18 零部件企业平均应收账款周转天数同比和环比均明显提升，更多的整车厂以承兑汇票代替现金进行支付，拉长了供应商的回款周期，供应商营运资本增长。1Q18经营现金流净流量下滑，61 家核心零部件企业经营现金流净流量合计9.24 亿，相比4Q17（合计211.6 亿）有所恶化。

杠杆提升，融资成本增加。由于经营现金流恶化，且资本开支计划不减，企业资金缺口增大，有息负债增加。此外，由于利息支出增加、人民币升值导致汇兑损失，1Q 企业财务费用同比也有明显的提升，一定程度上也拖累了公司业绩。

盈利预测

维持盈利预测不变。

估值与建议

我们认为产品处于升级通道，客户开拓顺利的零部件企业仍然有望在板块低迷的情况下实现营收和净利的快速增长，看好星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、精锻科技、华域汽车等标的。

风险

行业需求低于预期。