业绩低于预期

东风科技发布2015 年业绩:实现营业收入48.2 亿元,同比下降1.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比下滑24.5%,扣非净利润1.4 亿元,同比增长4.4%;低于市场预期。

发展趋势

4Q 毛利率下滑明显,受制商用车下滑:4Q 公司营业收入同比增长16.8%达到15.2 亿元,但由于国内商用车的尤其是重卡持续下滑,公司四季度毛利率同比下降2.6 个百分点,但公司成本控制出色,四季度销售和管理费用率分别同比下降1.6/3.5 个百分点。全年来看,尽管公司毛利率同比下降了3.23 个百分点,但公司在成本控制下,依然做到了扣非净利润的同比正增长。

汽车电子业务高增长,今年摊销有所加大:公司旗下汽车电子业务上海伟世通收入达到15.1 亿元,同比增长20.2%。净利润达到1.7 亿元,同比增长43.1%,成为公司为数不多的业务亮点。作为公司旗下乘用车汽车电子业务的主要支柱,未来公司还将继续加大汽车电子业务的投入,有望继续保持公司业务的领先性。

2016 年经营压力犹存,静待国企改革突破:公司主要业务与商用车关联较大,2016 年经营压力犹在。公司预计2016 年营收目标为45 亿元,相对2015 年收入略有下滑,公司目前各大业务板块整合仍在推进,而国企改革进展需要突破,以为公司中长期发展奠定基础。

盈利预测

我们下调公司2016/17 年净利润预测至1.40/1.45 亿元,下调幅度分别为-30%/-35%。

估值与建议

公司主要业务围绕东风集团配套,受制于商用车低迷和部分业务整合,2016 年公司业绩难有大的起色。维持公司中性评级,下调公司目标价至15 元,下调幅度为25%。

风险

公司整合低于预期。