2015H1营收和净利润增速放缓整体而言,汽车行业业绩增速放缓。2015H1 营收同比增长 2.3 %, 净利润同比增长1.0%。我们认为 2015H1 营收、净利润增速放缓主要受制于行业销量增速趋缓(增速 1.5%),但 SUV (增速 48.2%)、 MPV(增速 15.3%)表现保持优异;同时,在政策组合拳的推动下,新能源汽车从导入期步入成长期(产量同比增长约 9 倍),表现亮眼。

细分行业分化延续:乘用车稳中减缓 客车稳步增长 1) 乘用车行业营收增速 6.7%、 净利润增速 11.1%, 其中长安汽车(收入增速 36.5%、净利润增速 40.2%)、 长城汽车(收入增速 30.2%、净利润增速 19.3%) 、江淮汽车(收入增速 29.8%、净利润增速 16.7%)表现优异;2)客车行业营收增速 4.1%,净利润增速 21.1%,龙头表现优异,宇通客车净利润增速 35.8%,金龙汽车净利润增速 86.7%;3)汽车销售及服务净利润增速 33.4%,主要由于申华控股、中国中期非营业性收入大幅增加贡献利润所致,剔除影响后,净利润增速 13.5%;4)卡车行业普遍下滑,仅东风汽车净利润正增长(增速 93.1%)。

毛利率有所提升 净利率出现下滑2015H1 汽车行业毛利率为 19.9%,同比上升 0.1 个百分点,净利率为 6.6%,同比下滑 0.6 个百分点。细分行业分化:乘用车呈现下滑,客车龙头表现优异,汽车销售及服务有所改善,其他细分行业呈现下滑的态势。我们认为汽车行业 2015H1 毛利率有所上升,而净利率的下滑主要由于费用率的上升,尤其是管理费用的上升。

受细分行业个股拖累 净资产收益率同比下滑2015H1 汽车行业 ROE 为 2.5%,同比下降 2.2 个百分点。主要由于客车行业个股影响,剔除客车行业个股亚星客车(ROE 为-165.6%)后,汽车行业整体 ROE 为4.3%,同比下降 0.5 个百分点,稳中有所下滑。

投资策略:优选蓝筹 把握真成长优选蓝筹:传统汽车行业步入平稳增长期,预计未来三年每年 10%左右的增速,细分行业 SUV 未来三年增速仍有 30%左右,优选低估值且高股息率的公司,推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车。把握真成长:长期投资主线仍是汽车四化,电动化、电商化、智能化与共享化,推荐关注估值相对较低、业绩相对高成长的公司。电动化,推荐江淮汽车、宇通客车、金龙汽车,建议关注中通客车;电商化,建议关注庞大集团;智能化、共享化推荐均胜电子、亚太股份、威帝股份,建议关注东风科技、宁波华翔。

风险提示:行业销量低于预期;行业竞争加剧。