麻醉药行业应用领域广，潜在空间大。麻醉药需求主要来自住院手术、ICU和癌症疼痛等领域。随着老龄化的持续推进，社会医疗需求增加、手术量有望持续增长；ICU、癌症疼痛等新领域潜在空间大，为行业增长注入新动力。

“手术量增长+新场景渗透”双重逻辑，我国麻醉药市场需求不断增长，行业规模2015 年的190.3 亿元增长至2021 年的290.5 亿元，六年复合增长率为7.28%。

人福医药是国内精麻龙头，持续受益行业扩容。公司麻醉药品类丰富，在全局麻、镇痛领域均布局有较强统治力的品类，尤其是在镇痛药领域，公司拥有舒芬替尼、瑞芬替尼、氢吗啡酮等多款核心产品。据公司官网介绍，宜昌人福麻精药品占国内市场份额60%以上。未来受益于需求稳健且持续增长，公司龙头优势有望进一步巩固。

投资建议：公司是麻醉药平台型企业，产品矩阵丰富、龙头地位稳固。预计公司未来有望保持手术麻醉的核心地位，在ICU、癌症疼痛等新领域也有望获取较大市场份额。公司后续治理能力有望持续优化、利润弹性将逐步显现。

我们预计2024-2026 年实现归母净利润21.63/25.98/30.32 亿元，对应当前股价的预测PE 为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品降价风险、大股东变更不及预期、新品上市不及预期、产品销售不及预期