麻醉药行业供给端壁垒高，行业需求大。麻醉药属于战略物资、民生工程、特殊药品，管制严格，先发优势明显，供给端具有很高的壁垒。需求端看，随着国内老龄化进程加深，手术量有望保持稳健增长，进而促进麻醉药需求的增长。同时癌症疼痛、ICU 等新领域的扩张，带来新的增长机会，我们看好麻醉药品的长期发展前景。

公司或迎国资入驻，治理改善预期强。2025 年1 月16 日公司公告称，招商局拟通过118 亿元控制23.7%的表决权。若股权变更顺利完成，招商局有望锁定控股股东地位。我们认为招商局入驻后，公司有望进一步归核聚焦，释放利润；进一步资源整合，赋能人福医药进一步发展，特别是在出海上，招商局遍布全球的港口运营与当地国政府建立了深厚的联系，对人福的出海业务有很大的帮助，有望助力公司从中国麻醉龙头走向世界麻醉龙头。

投资建议：公司深度布局麻醉药品行业，产品矩阵丰富，龙头地位稳固。麻醉药品行业具有高进入壁垒、强战略属性等特点，从而构筑深厚护城河。随着老年化加剧，以及政策刺激，麻醉药品需求有望稳定增长。若后续大股东变更，公司治理水平有望进一步优化。因此，我们看好公司未来发展，市场估值有望获得持续修复， 预计2024-2026 年实现归母净利润21.63/25.98/30.32 亿元，对应当前股价的预测PE 为16/14/12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品降价风险、大股东变更不及预期、新品上市不及预期、产品销售不及预期