事件

人福医药发布2024 年半年报，上半年实现收入128.61 亿元（同比+3.86%），实现归母净利润11.11 亿元（同比减少16.07%），实现扣非归母净利10.89 亿元（同比+1.68%）。业绩符合预期。公司拟进行中期分红，每10 股派现金1.5 元（含税）。

麻药为主的核心业务稳健增长

上半年核心子公司宜昌人福实现收入45.02 亿元（同比+11.78%），实现净利润14.25 亿元（同比+17.59%），是公司业绩的主要驱动因素，主要产品神经系统用药实现收入37.4 亿元（同比+11.2%），其中在非麻醉科室实现收入12.86 亿元（同比+18%）。公司上半年归母净利同比下降，一是由于2024H1 的汇兑收益同比下降6400 万元，二是由于管理费用-职工薪酬增加。我们预计下半年管理费用改善。

围绕核心产品线进行产品延伸

人福医药的麻药涵盖手术科室、癌痛、ICU、内镜等使用场景，报告期内瑞芬太尼获得ICU 镇痛的适应症，癌症疼痛场景有盐酸羟考酮缓释片（10mg 规格）、氨酚羟考酮、盐酸氢吗啡酮缓释片这些口服产品批准；磷丙泊酚二钠开展ICU 镇静、全麻诱导和维持的适应症临床。此外，重组质粒-肝细胞生长因子进入III 期临床试验总结及申报生产准备阶段。后续围绕麻醉场景，产品线进一步丰富。

维持 “买入”评级

我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 263.18/ 282.82/303.75 亿元，同比增速分别为 7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别 为 24.65/28.28/32.07 亿元，同比增速分别为 15.51%/14.71%/13.38%，3 年CAGR 为14.54%，EPS 分别为1.51/1.73/1.96 元/股。公司为麻醉药品龙头企业，维持 “买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期；麻药增长不及预期；非手术科室推广不及预期