坚持研发创新，基因疗法pUDK-HGF 已完成III 期临床。主要在研项目包括麻精药、抗肿瘤药物以及免疫产品，在麻精药领域拥有RFUS-144、LL-50、YJJS-71 多款1 类新药，非1 类新药主要聚焦于丰富疼痛全程管理产品线。在非麻精药领域中，进展最快的1 类新药是pUDK-HGF，一款靶向严重下肢缺血性疾病（CLI）的基因治疗药物，目前III 期临床已完成，有望今年报产，进入500 万以上患者人群的蓝海市场。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为264.63 亿、286.63 亿、310.21 亿，同比增长7.9%、8.3%、8.2%；归母净利润分别为23.06 亿、26.40 亿、29.47亿，同比增长8.0%、14.5%、11.6%，对应2024-2026 年PE 分别为12x/11x/10x。采用可比公司PE 估值法，得到公司目标市值为366 亿，较最新收盘价有27%上涨空间，因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：集团管控风险；集采降价风险；新药研发风险；控股股东违规减持风险。