事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入为245.25 亿元（+9.79%），归母净利润为21.34 亿元（-14.07%），扣非归母净利润为18.22 亿元（+17.72%）。2024 年1 季度，公司实现营业收入63.67 亿元（+2.28%）,

归母净利润为4.86 亿元（-26.89%），扣非归母净利润为4.64亿元（-8.68%）。

麻醉产品整体稳健增长，非手术科室亮点突出。2023 年公司麻醉药产品实现销售收入约 67 亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约 20.3 亿元，较上年同期增长约39%。我们认为手术科室收入增长主要得益于疫情后手术量的恢复，非手术科室的快速增长主要受益于麻醉药在内镜、ICU 和肿瘤镇痛等领域的拓展。我们认为随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等品种获批上市，肿瘤镇痛有望成为麻醉药业务新的增长点。

核心子公司业绩表现稳健，经营趋势继续向好。2023 年，宜昌人福实现营业收入80.60 亿元(+14.97%)，净利润24.29 亿元（+ 16.88%）；我们认为随着麻醉药多科室推广的加强，出口制剂和精神类药品持续放量，宜昌人福业绩有望继续保持稳健增长。Epic Pharma 经营出现明显改善，2023 年实现营业收入10.58 亿元（+20.92%），净利润1.15 亿元（+44.03）。

新疆维药实现营业收入10.03 亿元（+37.17%），净利润1.13 亿（+13.57%），我们认为收入端快速增长主要得益于疆外市场拓展和疫情后产品需求恢复。三峡制药实现营业收入3.72 亿元（-9.41%）, 实现净利润-6218.43 万元，较上年同期减亏 8733.55 万元，我们认为通过工艺改进以及控制生产成本，三峡制药盈利能力仍有改善空间。

“归核聚焦”继续推进，经营质量持续改善。2023 年，公司出售宜昌妇幼医院管理有限公司 66%股权、华泰保险集团股份有限公司2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023 年初的50.19%降至2023 年末的44.49%。随着“归核聚焦”工作推进，我们认为公司经营质量仍有提升空间。

盈利预测和估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为263.27 亿元、283.39 亿元和304.41 亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为21.82 亿元、26.10 亿元和30.25 亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%，以4 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为15.8 倍、13.3 倍和11.4 倍。2024 年1 季度公司利润出现下滑，我们预　　计主要是由于非经常性损益减少；部分子公司由于业绩基数和行业政策影响，短期增速出现波动等因素影响，但核心子公司宜昌人福仍保持稳健增长，继续维持“增持”评级。

风险提示：行业政策扰动，麻醉药销售低于预期；子公司经营出现波动。