事项：

近日，公司披露2023 年年报，2023 年全年营业收入为245.3 亿元（+9.8%），归母净利润为21.3 亿元（-14.1%），扣非净利润为18.2 亿元（+17.7%）。单Q4 营业收入为64.1 亿元（+5.4%），归母净利润为3.7 亿元（+41.0%），扣非净利润为3.2 亿元（+12.9%）。业绩符合预期。

评论：

核心麻药资产宜昌人福2023 年业绩稳定增长：宜昌人福23 年营收80.6 亿元（+15%），净利润24.3 亿元（+17%）。其中麻醉药品收入67 亿元（+16%）。

宜昌人福以外其他子公司同样取得较好表现：

1）葛店人福收入11.9 亿元（+18%），净利润1.9 亿元（+0%）；2）Epic 收入10.6 亿元（+21%），净利润1.2 亿元（+44%）；3）新疆维药收入10.0 亿元（+37%），净利润1.1 亿元（+14%）；4）武汉人福收入6.9 亿元（+10%），净利润1.4 亿元（+45%）；5）三峡制药收入3.7 亿元（-9%），净利润-0.6 亿元（减亏8700 万）；6）北京医疗收入17.3 亿元（+15%），净利润1.4 亿元（+23%）；7）湖北人福收入85.6 亿元（+4%），净利润0.9 亿元（-20%）。

公司非麻药核心资产中，一方面葛店人福、新疆维药、Epic 等业绩保持较快增长，2023 年新增两家收入突破10 亿的公司；另一方面三峡制药亏损幅度大幅收窄，带动公司整体盈利能力进一步改善。

归核聚焦持续推进：2023 年公司出售宜昌妇幼、华泰保险股权，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由报告期初50%降至报告期末的44%。

投资建议：公司为国内麻醉镇痛龙头，产品竞争格局优异，未来业绩保持稳定增长。由于公司非核心子公司以及费用压力，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为24.4、27.9 和31.9 亿元（原24-25 年预测值为26.7、31.2亿元），分别同比增长14.3%、14.2%和14.6%，当前股价对应2024 年估值仅13 倍，具备较好的估值性价比。根据相对估值法，我们给予2024 年公司合理估值为20 倍，对应股价为29.9 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、归核化进展不及预期；2、新品放量不及预期；3、集采力度超预期；4、控股股东经营管理风险；5、测算数据与实际存在误差。