投资要点

业绩分化明显，主流房企整体稳健。已公布的21 家上市房企中报预告，预增（13 家）略多于预减（8 家）家数。得益于过往两年楼市的高增长，主流房企可结算货值充足，业绩相对稳健。金融街、天健、深振业等房企由于结算面积及项目结构变化，上半年预计业绩增速分别在35%、92%、130%以上。从业绩预减或预亏公司来看，除个别由于高基数导致业绩下滑外，大多数均为转型小规模房企。由于地产行业确认收入节奏的特殊性，中报业绩并不能代表全年的业绩增速。考虑到上半年统计的23 家典型房企销售目标完成率达53.41%，较2016 年同期上升8.2个百分点，加上开发商预收款相对充足，我们判断主流房企全年业绩依旧稳健。

销售增速稳中有降，集中度持续攀升。尽管自2016 年下半年以来，调控持续加码，但受三四线楼市支撑，上半年全国楼市依旧维持较高增速，1-5 月全国商品房销售面积同比增长14.3%，销售额同比增长18.6%。分城市来看，非40 城的三四线1-5 月销售面积同比增长24.5%，增速明显高于全国（14.3%）和40 城（0.4%）。调控加码及融资渠道收紧背景下，龙头房企凭借其融资、管控、品牌等优势，市占率持续提升。上半年百强房企累计同比增长42%，TOP10 市占率由2016 年全年的18.7%提升至26.6%（2017 年前5 月）。

预计全年商品房成交面积同比增长1.2%。下半年随着基数抬升及调控影响深化，同时按揭利率抬升和信贷收紧将购房者购买力形成制约，预计销售同比增速将逐步下行，预计全年销售面积及销售额同比分别增长1.2%和4.6%。

投资建议：站在目前时点，我们认为下半年主流房企投资机会主要来自于比价效应下，行业配置价值的提升。2017 年上半年，尤其是自4 月份国内经济短周期见顶以来，抭团家电、白酒、银行和保险逐步成为市场共识，上证50 指数持续创2016 年以来新高。比价效应下，低估值、低持仓、具备业绩支撑的绩优地产配置价值正逐步提升，依旧维持行业“强于大市”评级。个股方面，甄选兼具价值成长绩优股，建议关注以下主线：1）低估值受益集中度提升的龙头房企：金地、万科、保利；2）优质资源型成长天健、招商、城建；3）业绩高成长个股新城、华侨城、华夏等。

风险提示：1）基本面及业绩大幅恶化风险；2）市场风格切换风险。