投资要点

COSB 产能释放驱动收入规模快速增长，受益下半年行业景气回升：1）分业务来看，销售量的稳定增长驱动集装箱底板业务逆势保持快速增长：2015 年公司投产的27.5 万m3 COSB 项目在2016 年的产能利用率为85%，期内公司底板销售量16.74 万m3，同比增长21%，实现营收6.28 亿元，同比增长18.09%。在民用板材领域，公司立足高端定位、采取直销模式，面对优质客户，承接大订单，进入快速成长期，环保板材合计销售15.66万m3，同比增长50%，实现营收4.94 亿元，同比增长53.15%。2）分季度来看，公司Q1-Q4 分别实现收入3.47 亿元、2.73 亿元、3.58 亿元、3.29 亿元，同比增长78%、37%、4%、12.5%，Q4 收入增速回升（Q4 净利润同比38%）。公司COSB 生产线，具有柔性化生产的特点，可以同时兼顾高、中、低端板材产品的生产，产能可以在集装箱底板、COSB 环保板装饰板等不同产品之间实现无缝调配，因此，公司可以根据不同板材产品的市场行情变化，灵活投放产能，上半年底板行业需求处于低迷期，公司环保板业务营收同比增长244%，下半年底板需求景气复苏，底板业务收入由中报下滑趋势逆转同比增长18%。

毛利率水平有所下降，但仍保持行业领先地位。期内公司实现毛利率39.56%，较上年同期下降了1.32 个百分点，但仍然维持行业领先。集装箱底板业务实现毛利率29.04%，较上年下降了1.83 个百分点，环保板业务毛利率48.97%，较上年下降了1.93 个百分点。毛利率的小幅下降主要源于原材料价格有所上升，以及COSB 产线投产后制造费用占总生产成本比重上升。值得注意的是，全年毛利率较中报有所提升，表明下半年业务毛利率较上半年有所提升，我们预计主要受益于下半年底板行业景气回升带来量价齐升。

期间费用率下降，主要源于管理费用率和财务费用率的下降。公司16 年实现净利率29.35%，较上年同期提高了3.22 个百分点，净利率提升幅度高于毛利率提升幅度。期内公司期间费用率12.05%，较上年同期下降了4.81 个百分点，其中：1）销售费用率3.92%，较上年同期基本持平。2）管理费用率5.77%，下降了2.77 个百分点，分拆项来看，中介机构费用明显减少是管理费用率下降的主要原因；3）财务费用率2.36%，下降了2.04个百分点，源于公司建设款偿还、长期借款减少。

投资建议：公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司，上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势，随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放，未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别0.48、0.58、0.70 元，当前股价对应PE 分别为19、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期