业绩略超预期,当前估值性价比较高

公司公布2016 年报,收入和归母净利润分别为13.08 亿元和3.84 亿元,分别同比增长26.8%和42.5%。收入和利润略超预期,今年承诺业绩4.6亿元,我们预计5.2 亿元,当前股价对应今年PE16 倍,性价比较高。

集装箱底板逆势增长,环保板异军突起

板材制造业收入11.2 亿元,继续占主导,同比增长30%。其中集装箱底板收入在去年行业需求下滑的情况下,依然取得了18%的增长,销量16.74 万方,增长21%,立方均价3750 元下降了约100 元。环保板收入增长53%,销量15.66 万方,增长50%,立方均价3152 元上升60 元。林业板块收入1.8 亿元,同比增长13%,保持平稳。继续林地资源的储备,去年无形资产中新增加2.85 亿元林地使用权,存货中新增加2.96 亿元消耗性生物资产。

利润率稳中有升,应收账款良性发展

综合毛利率39.56%,下降1.3pct,板材制造毛利率37.81%,下降0.5pct。费用率显著下降,管理费用和财务费用都是同比净减少,销售费用是由于装运费的增加,同比增长27%,跟收入同步。期间费用率下降到仅为12%,带动净利率增加3.2pct 到29.35%。四季度应收账款大量回收,全年应收账款增长20%,慢于收入,且账龄几乎全部为1 年以内。公司资产负债率略有增加到25%,依然较低。总资产周转率略增到36%,依然显著低于建材行业平均水平。公司“低周转率-低负债率-高利润率”的特点十分鲜明。

短期受益集装箱需求复苏,公司底板业务将量价齐升

2015-16 年集装箱需求较为低迷,底板价格一路下跌,出货量在2016 年上半年到达冰点。自去年下半年受运价触底反弹的带动,集装箱需求开始快速复苏,公司目前底板的销售价格已经超过了2013 年的均价。我们预计公司今年底板出货量有40%增长,均价有20%增长回到2013 年水平。

中期产能扩张后市占率可提升,开拓环保板平滑需求波动

公司联合德国企业开发出国内首条COSB 板自动化生产线,在同等价格下提供了更优质的产品,得到下游客户认可。在2016 年上半年行业的低谷之际,公司底板收入已经超过了原行业老大中集新材。随着公司优质产能的逐步投产,市占率有继续提升空间,预计3 年内可达30%以上。同时公司积极开拓OSB 板的其他用途,在建筑装饰领域开拓市场。在底板出货受阻时可加大建筑装饰环保板的出货量,平滑需求波动,实现业绩稳定增长。

维持买入评级

微调盈利预测,预计公司2017-19 年净利润5.2/6.3/7.6 亿元,对应EPS为0.50/0.61/0.74 元,3 年复合增长率26%。我们认为可给予2017 年25-27倍PE,对应目标价12.5~13.5 元。维持“买入”评级。

风险提示:产能投放不及预期;集装箱需求出现大幅下滑。