底板是集装箱重要部件,终端客户重视程度高:底板是集装箱主要承重部件,成本占比15%左右。由于底板在保障性能方面的重要性,要获取终端客户认可,进入最终供应商名录,仍然具备较高门槛。底板制造商先后需要通过箱东和制造商检验、试用,小批量采购、使用后方能成为合格供应商,承接大规模订单。

集装箱制造景气复苏,驱动底板需求回升:集装箱底板需求主要来自新建集装箱(还有少部分修箱板需求),包括保有量增长和旧箱更新两部分。全球贸易量增速放缓,保有量增长贡献减弱,旧箱更新占新建产量的比例更大。终端利用率提升、堆存量减少、运价回升,驱动集装箱制造盈利景气底部复苏,带来底板需求回暖,迎来量价齐升。

行业格局相对较为集中,产品持续升级:目前国内共有底板厂商30 余家,一般分为三类:箱厂子公司、专营箱板的独立企业、随箱厂设厂的作坊式企业。行业格局相对较为集中,目前年产10 万方以上的底板厂商有6 家,规划产能投放后合计市占率达70%。历经多年发展,不同品种的底板层出不穷,OSB 底板和竹木复合底板逐步替代传统底板。

康欣新材:行业龙头,COSB 性能和成本优势明显:公司内扩外并,迅速提高底板产能,成为最大生产商。自主研发的COSB,技术成本优势明显,并通过收购新华昌,产能扩张同时,进一步攫取优质客户资源。在行业内整体竞争力突出,盈利水平明显高出竞争对手。

投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务已是行业龙头,受益今年行业景气回暖,叠加产能投放,出货量有望大幅增长,同时环保板将保持快速增势,布局木结构房屋则将进一步打开成长空间。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.36、0.51、0.64 元,对应PE 分别为26、18、15倍,维持“买入”评级。

风险提示

集装箱板需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新业务拓展低于预期;