报告要点

事件描述

近日，我们对公司跟踪调研情况如下：

事件评论

随市而动：是集装箱底板龙头亦是环保板新贵。公司主营集装箱底板和环保板，2015 年7 月投产全球首条COSB 产线，既可生产环保板，也可生产集装箱用COSB。今年前三季度，由于地产销售回暖带来的家装需求增加，COSB 主要用来生产环保板；四季度以来，由于航运反弹带来的箱板需求增加，COSB 逐步转向生产集装箱底板。全年来看，COSB产线利用率达到80%以上，环保板产量占比超过50%。

基于市场趋势和公司战略，我们认为2017-2018 年公司重心在初步回归集装箱底板后，将重回环保板，而公司产能的逐步释放和产线的灵活调节将有利地契合需求变化。

2017 年：箱板景气不输环保板，新型集装箱底板投产助力。需求来看，全球95%以上箱板在中国制造，因此集装箱市场将直接受益于航运反弹，大概率走强的美国经济或成为需求超预期的源动力，再加上箱板的订单周期，预计明年箱板需求将改善；环保板由于处于地产链上，不可避免地受到地产调控的影响，但基于传导时滞明年不会差。产能来看，20 万立方米的新型集装箱底板将于1 月投产，2017 年保底产量5 万立方米；另外27.5 万立方米的COSB 产线产能利用率有望得到提升。

2018 年：环保板打开海外木结构市场。公司环保板相对于普通板材性能更优，目前约60%用于建筑领域的结构材，这一优势在木结构领域更能凸显，因此公司已成立天欣木结构公司布局海外市场，明年进行设备调试和合作模式生产后，后年将批量供应到新西兰市场，后续有望进一步扩大市场。鉴于此，COSB 产线后期将重点生产木结构用环保板，而逐步投放的新型底板产线将成为箱板后期的生产主力（预计20 万立方米的产能完全释放要到2019 年）。

木结构受益股。长期来看，我国木结构市场尚未起步，在积累海外成熟市场的生产和建筑经验外，公司有望打开新的成长空间，充分享受国内木结构市场的成长红利。预计2016-2018 年EPS 为0.34、0.43、0.56元，对应PE 为28、22、17 倍。

风险提示： 1. 集装箱底板需求低于预期，木结构市场开拓不及预期；2. 产能发挥不及预期。