投资要点：

公司公告：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入116.46 亿元（YoY-3.07%），归母净利润8.53 亿元（YoY-47.92%），扣非归母净利润7.96 亿元（YoY-44.58%）；其中2022Q4 实现营业收入22.46 亿元（YoY-30.55%，QoQ-27.04%），归母净利润0.02 亿元，扣非归母净亏损0.29 亿元。2023Q1 实现营业收入25.07 亿元（YoY-15.40%，QoQ+11.65%），归母净亏损0.39 亿元，扣非归母净亏损0.47 亿元，业绩略低于预期。

PVC 价格景气持续走弱导致公司短期季度业绩出现亏损，随着地产链需求修复PVC 价格景气有望逐步回升。2022 年公司PVC 树脂销量60.13 万吨，同比减少9.42%，烧碱销量49.36 万吨，同比减少3.55%。分季度来看，2022Q4 PVC 树脂销量12.41 万吨（YoY-3.02 万吨，QoQ-4.37万吨），PVC树脂均价4952 元/吨（ YoY-40.69%，QoQ-10.29%），烧碱销量10.90 万吨（YoY-0.94 万吨，QoQ -2.54 万吨），烧碱均价3535 元/吨（YoY+41.53%，QoQ+5.71%）；2023Q1 PVC 树脂销量15.36 万吨（YoY-0.55 万吨，QoQ+2.95 万吨），PVC 树脂均价4884 元/吨（YoY-32.73%，QoQ-1.37%），烧碱销量10.59 万吨（YoY-0.89 万吨，QoQ-0.31 万吨），烧碱均价2493 元/吨（YoY-3.74%，QoQ-29.48%）。成本端来看，煤炭价格维持高位，2022Q4 公司煤炭采购价359元/吨，环比上涨4.90%，2023Q1 公司煤炭采购价353 元/吨，环比下降1.67%。PVC 下游管材管件等地产链需求占比较大，后续随着地产链逐步修复PVC 的需求也有望逐步复苏。

收购集团旗下天辰化工100%股权，氯碱主业规模优势进一步提升。为落实集团履行解决同业竞争的承诺，减少公司与集团及其所属子公司的关联交易，进一步提升公司氯碱板块业务规模，完善公司产业链，提升公司的市场竞争力，公司拟以支付现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工100%股权。天辰化工核心资产为45 万吨PVC 树脂、32 万吨烧碱、79 万吨电石和130 万吨水泥，整合完成后，上市公司将拥有134 万吨PVC树脂（含特种PVC和PVC 糊树脂）、97 万吨烧碱、213万吨电石、535 万吨水泥的生产能力，其中PVC 和烧碱产能居行业第二，规模优势将进一步提升。

此外，2022 年公司发行30亿可转债，项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC 的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级；主要包括年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5 万吨高性能树脂原料项目，建设周期2 年，预计2024 年投产，将贡献主要业绩增量。

投资分析意见：维持公司2023-2024 年归母净利润为5.3、10.3 亿元，新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为12.4 亿元，当前市值对应PE 分别为17、9、7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；收购资产进展不及预期。