投资要点：

公司公告：4 月12 日，公司公告以非公开协议转让的方式签订股权转让协议，拟以25.84亿元收购天业集团、锦富投资所持有的天辰化工100%股权。

拟以25.84 亿元收购天辰化工100%股权，进一步提升公司氯碱板块业务规模。天辰化工为公司控股股东天业集团控股子公司，其中天业集团持有67.52%股权，锦富投资持有32.48%股权。为落实集团履行解决同业竞争的承诺，减少公司与集团及其所属子公司的关联交易，进一步提升公司氯碱板块业务规模，完善公司产业链，提升公司的市场竞争力，公司拟以支付现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工100%股权。天辰化工核心资产为45 万吨PVC 树脂、32 万吨烧碱、79 万吨电石和130 万吨水泥，整合完成后，上市公司将拥有134 万吨PVC 树脂（含特种PVC 和PVC 糊树脂）、97 万吨烧碱、213万吨电石、535 万吨水泥的生产能力，其中PVC 和烧碱产能居行业第二，规模优势将进一步提升。

深耕氯碱产业，可转债项目实现氯碱化工与煤化工耦合构建新型绿色高效树脂循环经济产业链。近年来，公司深耕氯碱化工产业，依托新疆地区丰富的煤、石灰石及原盐等矿产资源，积极通过并购重组实现资源优化配置，现已形成了“自备电力→电石→PVC 及副产品→水泥”的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。2022 年公司发行30 亿可转债，项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC 的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级；该项目也是属于国家产业政策鼓励发展的绿色工艺，具有绿色环保、生产能耗低等优势。该项目主要包括年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5 万吨高性能树脂原料项目，建设周期2 年，预计2024 年投产，将贡献主要业绩增量。

投资分析意见：考虑到PVC 景气下行较多，下调公司2022-2023 年归母净利润分别至9.4、5.3 亿元（前值为18.3/19.5 亿元），预计2024 年归母净利润为10.3 亿元，当前市值对应PE 分别为10、18、9 倍，可比公司中泰化学、中盐化工、阳煤化工2023 年平均PE估值为19 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PE 估值19 倍，对应当前市值上行空间约6%，维持“增持”评级。

风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；收购资产进展不及预期。