事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入83.83亿元，同比+33.44%；归母净利润14.40亿元，同比+174.94%。其中，三季度公司实现营业收入31.72亿元，同比+30.43%，环比+17.48%；实现归母净利润4.73亿元，同比+26.66%。

公司产能发挥稳定，利润率维持较高水平。一至三季度公司分别实现PVC树脂、糊树脂、特种PVC树脂销量35.48、8.39、8.08万吨，实现片碱销量32.27万吨、水泥销量138.35万吨，分别实现电石产、销量104.00万吨、22.14万吨，整体氯碱化工产品产能发挥稳定。前三季度公司实现毛利率36.18%，其中三季度毛利率为32.62%，虽仍维持相对较高水平，但环比二季度的高点下降6.45个百分点，主要原因在于煤炭、焦炭等原材料价格的波动幅度较大。

在建工程稳步推进，下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。公司参股东华天业公司一期10万吨PBAT目前在建，参股天业汇合公司60万吨乙二醇项目已于今年5月投产。公司在建工程持续推进，三季度末在建工程合计2.23亿元，较二季度末增长0.44亿元。

乙烯法VCM 打开未来成长空间。公司25 万吨无水乙醇+22.5 万吨乙烯法VCM 项目构建了煤化工和氯碱化工相耦合的绿色PVC 循环经济产业链。该项目区位优势明显，得益于新疆优质、低价的煤炭资源，在助力公司优化产品布局、切入高端PVC 市场的同时，具备可观的盈利能力。

投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润18.96/20.05/21.63亿元， 对应EPS 分别为1.12/1.18/1.27 元， 对应当前PE 分别为7.2x/6.8x/6.3x。公司地处西部具备资源优势，乙烯法VCM及可降解塑料项目有望打开远期成长空间，故维持“买入”评级。

风险提示：监管及环保政策波动；产品价格剧烈波动；项目进展不达预期等。