事件：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润9.50-9.80亿元，同比增长530%-550%（调整后），扣非后归母净利润9.20-9.50 亿元，同比增长910%-950%（调整后）。其中单二季度实现归母净利润4.84-5.14 亿元，同比去年增长297.19-321.79%，环比增长3.99%-10.43%，业绩略超市场预期。

点评：

PVC 景气抵消糊树脂价格回落，二季度业绩环比增长。2021 年2 月份，美国寒潮天气影响下，海外装置故障，需求转向国内，拉动国内PVC 行业景气度提升。据海关统计，2021 年1-5 月份，PVC 粉料总出口量达97.25 万吨，同比增加346%。据Wind资讯，上半年电石法制PVC 均价为8543 元/吨，同比上涨39.14%，二季度均价9099 元/吨，环比上涨14.01%。原料端电石价格上涨也给予PVC 价格有力支撑，二季度全国电石均价4721 元/吨，环比上涨12.11%。糊树脂方面，上半年糊树脂大盘料和手套料市场均价分别为13172 元/吨和21293 元/吨，分别同比上涨59.35%和133.10%，主要是疫情带来的手套需求所拉动。二季度糊树脂价格进入下行通道，大盘料和手套料均价分别为12873 元/吨和19184 元/吨，分别环比下降4.46%和18.10%。PVC 景气上行抵消糊树脂价格的回落，推动公司二季度业绩实现环比增长。

PVC 资源属性日渐增强，烧碱价格底部回暖。伴随着全球经济恢复以及环保政策对上游供给端的约束，PVC 行业步入景气阶段。上半年PVC 供应端增量有限，仅16 万吨新增产能投产，而且新增产能均未达到完全满产，叠加海外需求旺盛，供需偏紧带动价格上升。展望下半年，考虑到电石主产区之一内蒙古的能耗双控目标，高耗电行业的电石或将因限电停掉部分供给。作为PVC 原料的电石供给偏紧状态或将常态化，氯碱行业“资源属性”逐渐显现，而下游整体需求仍保持较强韧性，预计未来价格仍将维持强势。糊树脂方面，由于疫情缓和，手套需求疲软，导致价格下跌，现已回落到前期水平。而原料电石价格或继续高位坚挺，预计未来下行空间有限。烧碱方面，经历了两年的价格下降，烧碱价格触底，固体烧碱(99%片碱)上半年维持在2000-2200元/吨的区间，未来有望底部向上。

坚定推进一体化循环产业链发展。根据公告，公司发行可转债募集资金不超过30 亿元，用于建设天业汇祥年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和天业汇祥高性能树脂项目。此前，公司已通过积极并购形成了分别以天能化工及天伟化工为核心的“自备电力→电石→PVC 及副产品→水泥”的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。

本次募投项目建设完成后，公司将形成年产25 万吨乙醇以及年产22.5 万吨乙烯法氯乙烯单体的产能规模，进一步促进产业链一体化，为公司未来发展打开新的成长空间。

盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润为17.85/18.66/19.52 亿元，EPS 分别为0.99/1.03/1.08 元，公司作为电石-PVC 一体化完备的氯碱龙头，价格上涨盈利弹性大，对应PE 分别为7.20/6.89/6.58 倍，维持“买入”评级。

风险提示：PVC 糊树脂价格大幅下跌、手套制品行业需求不佳、环保与安全生产风险、原材料价格上涨风险。