事件：公司发布2021 年一季报，实现营收25.10 亿元（同比+62.93%），归母净利润4.66 亿元（同比+1553.81%，环比+10.78%）。

Q1 创历史单季度新高，PVC 景气高位支撑公司业绩增长：不考虑2020Q4存在的0.47 亿元资产减值损失，2021Q1 净利润水平与2020Q4 相当，但2021Q1 毛利率37.57%，环比增长3.09 pct，盈利能力有所提升。据百川，电石法PVC、PVC 糊树脂、电石、烧碱2020Q4 均价环比2020Q3/2021Q1环比2020Q4 分别为+16.8%/+3.1%、+18.2%/-0.2%、+23.3%/+10.8%、+16.3%/-3.9%，目前价格比2021Q1 变动分别为+14.2%、-5.9%、+15.9%、-3.1%，PVC 价差较2021Q1 有所增长。PVC 因海外供给退出、国内电石供给收缩，景气度有望逐步上行；PVC 糊树脂自2020 年中开始价格大幅提升，防疫用品 PVC 糊树脂手套的需求维持在高位，景气有望持续。

完成收购天能化工、天伟水泥，循环经济产业链优势明显：据公告，公司分别于2020 年4 月30 日、2020 年12 月25 日完成收购天能化工、天伟水泥，形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链，规模优势显现，在氯碱行业中竞争力得到进一步提升。天能化工的主要产品PVC、烧碱、水泥价格波动导致了天能化工2020 年度业绩未能达到预期，因此公司拟将天能化工2020-2022 年业绩承诺由5.24、5.42、5.25亿元调整至3.50、7.16、5.25 亿元，三年业绩承诺总额15.90 亿元不变。

天能化工2021Q1 实际完成盈利承诺口径业绩1.74 亿元，完成2021 年调整后业绩承诺的24.32%。天伟水泥2020 年及2021Q1 共计实现扣非净利润0.77 亿元，完成2020-2022 年度三年累计业绩承诺数2.02 亿元的38.30%。

积极推进乙二醇、PBAT 项目建设，打造新的利润增长点：据公告，2021年公司将围绕市场需求开发各类高抗冲、高聚合度、高耐热等全系列PVC专用料，努力开发出2 个以上PVC 新产品，向专业化、高端化树脂方向发展。同时，公司与控股股东共同投资设立的天业汇合公司，承接并运营100 万吨/年合成气制低碳醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目，目前项目全部生产线均已打通，预计2021 年下半年达产达标，转入正式生产；并积极与东华科技共同加快推动10 万吨/年PBAT 项目建设，将充分发挥公司的电石-BDO 产业链优势，有望贡献新的利润增长点。

投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为15.7 亿、17.2 亿、19.1 亿元，对应PE 6.4、5.8、5.3 倍，首次覆盖给予增持-A 评级。

风险提示：原料价格波动、需求不及预期等。