投资要点

事件：1）公司发布2020 年三季报预告，前三季度实现营业收入60.80 亿元，同比下降1.00%（调整后），归母净利润4.66 亿元，同比增长0.90%（调整后），其中三季度实现营业收入23.38 亿元，净利润3.34 亿元。

点评：

糊树脂景气推动公司业绩环比增长。疫情以来，医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速，1-8 月份国内PVC 手套出口35.38 万吨，同比增长36.94%。受此推动，三季度糊树脂价格出现明显上涨，根据wind 资讯，截至10 月中旬，糊树脂大盘料和手套料价格维持在16750 元/吨（含税）和23900 元/吨（含税），分别较年内低点上升9650 元/吨和15550 元/吨。公司Q3 糊树脂产销量分别为2.68 万吨和2.87 万吨，销售均价12924.47 元/吨，同比上涨109.

84%，而电石等成本端变动较小，盈利提升明显。受此推动，公司三季度实现归母净利润3.34 亿元，环比增长205.51%。

天能化工并表提升业绩。2020 年4 月，公司以48.39 亿元完成天能化工收购事项，同时承诺2020 年-2022 年扣非业绩不低于5.24 亿元、5.42 亿元和5.25 亿元。天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能45 万吨普通PVC、32 万吨离子膜烧碱和205 万吨电石渣制水泥。三季度PVC 运营相对平稳，产销分别为11.99 万吨/12.88 万吨，销售均价5011.64 元/吨，同比下降5.49%，烧碱价格则下跌明显，三季度片碱销售均价1123.35 元/吨，同比下降38.49%,对盈利产生一定负面影响。此外，公司还发电28.49 亿度、供汽93.91 万吉焦、生产水泥51.41 万吨、熟料98.87 万吨，扣除自身耗用后，外销电6.64 亿度、蒸汽3.74 万吉焦，销售水泥51.78 万吨、熟料33.04 万吨。天能化工前三季度实现归母净利润2.36 亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润2.30 亿元，其中因天能化工2020 年4-9 月调整折旧年限对净利润影响额为3,749.53 万元（未经审计），天能化工2020 年1-9 月实际完成盈利承诺口径业绩1.92 亿元，完成业绩承诺的36.65%。

未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC 产能140 万吨、烧碱产能110 万吨，其中上市公司PVC 产能达到65 万吨、烧碱产能47 万吨。为避免同业竞争，天业集团承诺在条件成熟后，提议天辰化工和天域新实的收购议案，同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时，及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜，承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外，公司与集团另合资在建60 万吨煤制乙二醇项目，目前已顺利产出乙二醇产品。

盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润为6.63/12.01/12.91 亿元，EPS 分别为0.49/0.88/0.95 元，因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE 分别为14.7/8.1/7.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：PVC 糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。