事件

2020 年半年报：报告期内公司实现营业收入37.42 亿元，同比减少4.29%，实现归母净利润1.32 亿元，同比减少62.43%。对应Q2 单季1.09 亿元，环比及同比均有大幅提升，为2019 年单季最好业绩。

简评

天能化工并表，PVC 产业链大幅扩能，利润回升上半年来，受需求不佳及相关厂家去库存影响，氯碱产品价格整体有所下跌，但公司Q2 业绩明显回升，主要由于：4 月30 日，天能化工正式并表，成为公司的全资子公司。天能化工拥有完整的“自备电力-电石-PVC-电石渣制水泥”一体化循环产业链，产能包括45 万吨PVC、32 万吨离子膜烧碱、64 万吨电石以及配套2×300MW 自备热电以及205 万吨电石渣制水泥装置。公司主业因此大幅扩能，PVC 行业巨头地位继续坐实。2020 年1-6 月，天能化工合计实现净利润1.12 亿元。为公司业绩做出正面贡献。

此外，受益于下游作为防疫物资的PVC 手套需求暴增，6 月开始国内PVC 糊树脂价格暴涨，目前已从8000 元/吨左右位置上升至18000 元/吨左右，公司有10 万吨PVC 糊树脂产能，从手套料糊树脂涨价中受益，且相关业绩增量有望在Q3-Q4 集中体现。

天能化工竞争力突出，行业回暖后有望持续贡献可靠业绩天能化工PVC 产业链一体化布局完善，原料自给率高，行业内竞争优势突出，在并购完成前的17-19 年均实现可观盈利。而根据公司与天业集团签订的盈利补偿协议等，天业集团、锦富投资共同承诺天能化工在20、21、22 年净利润分别为5.24、5.42、5.25亿元，充分彰显了交易双方对天能化工的信心。伴随天能化工并表，公司一方面进一步聚焦PVC 主业，一方面资产质地明显改善，盈利中枢有望得到可观提升。

持续处置非核心资产，摆脱包袱、优化资产结构公司贯彻“稳固发展现有优势主业，淘汰劣势产业，进一步推动产业结构调整”战略，近年来除完成天能化工并表外，剥离资产进度明显加快，包括1）18 年12 月，公司挂牌转让子公司天业番茄62.97%股权，部分剥离其处于亏损的番茄酱业务；目前天业番茄已进入破产清算程序。2）19 年3 月，公司预挂牌转让天业绿洲100%股权、玛纳斯澳洋科技18.75%股权、精河鑫石100%股权；3）正式挂牌转让精河鑫石股权，处置其道路运输、汽车零配件业务；目前已完成股权交割；4）挂牌转让玛纳斯澳洋科技股权，剥离粘胶短纤等资产；5）2020H1，申请石河子天达番茄制品公司破产清算，并拟转让新疆天业生态科技有限公司股权。

风险提示

下游需求改善不及预期

我们预计公司20、21、22 年归母净利润分别为2.76、4.85、6.66 亿，对应PE34X、19X、14X，维持“增持”评级。