一、事件概述

近期，保千里发布2017年半年报：2017年上半年实现营收22.75亿元，同比增长60.85%，归属于上市公司股东的净利润36829.18万元，同比增长9.53%，扣非净利润35339.39万元，同比增长5.19%，基本每股收益为0.15元，扣非每股收益为0.15元。

二、分析与判断

中报业绩略低于市场预期，研发、营销、产能等投入为可持续增长打下基础

1、中报业绩略低于市场预期。报告期内，（1）公司综合毛利率为40.85%，同比下降4.74 个百分点。（2）期间费用率为23.55%，同比提高4.27 个百分点。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.19%/13.72%/6.64%，分别降低0.74个百分点、提高0.20 个百分点、上升4.80 个百分点。

2、公司2017年Q2 实现营收12.43亿元，同比增长51.93%，归母净利润为19821.45万元，同比减少0.29%。期间费用率为26.33%，同比提高4.64 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.24%/15.51%/7.58%，分别降低1.72 个百分点、提高0.50 个百分点、上升5.85 个百分点。

3、公司业绩增速低于营收增速的主要原因：1）公司为扩大市场竞争力和占有率，主动下调部分产品毛利率，进一步开拓市场；2）上半年，公司持续加大研发支出、营销投入、生产规模扩大投入以及定增募投项目投入，三项费用增长较快。上半年研发投入共17,171.85万元，同比增长101.75%。

4、我们认为，公司各项主业处于快速发展阶段，研发投入将推动公司布局智能硬件、AI、智能驾驶等新产品，定增募投项目投入将有效提升公司产能，市场开拓及渠道建设将带动公司重点产品营收持续高增长。随着产能释放以及募投项目的有序推进，公司各项业务协同效应将进一步显现，市场份额将持续提升。此外，境外债券发行将优化公司财务结构，降低财务费用，壮大资本实力。

前后装市场开拓取得系列成果，加快布局汽车智能驾驶产品和新能源汽车

1、报告期内，汽车前装市场，除了宝沃BX7 旗舰版、众泰T600 运动版外，公司正在推动宝沃BX5 尊享版配备公司汽车夜视主动安全系统，切入新能源汽车奇点TigerCar1（iS6）；后装市场，公司持续加强渠道建设和市场推广，并与庞大集团、远通集团、三马汽车等大型汽车经销商签署合作协议，在后装渠道建设“VR 机器人体验区”，上半年新增销售网点近500 家。

2、报告期内，公司完成对延龙汽车的全面整合，完成智能网联系统研发和新能源样车试制，与延龙汽车的协同效应显著，延龙汽车的经营情况大幅改善。

3、我们认为，汽车智能驾驶业务在前装市场实现原有客户多个车型以及新能源汽车新客户的重大突破，表明公司智能驾驶技术的领先优势，将为开拓国内其他品牌整车厂商提供典型案例。后装市场渠道网点建设进一步完善，实现智能驾驶产品与智能硬件、机器人等产品的联动销售，将有效开拓高端用户群体，将持续提升公司品牌形象和市场占有率。汽车智能驾驶业务持续推进新能源汽车和汽车电子的产业链垂直整合，将继续成为公司业绩的主要增长点之一。

拓展人工智能应用领域，面向细分行业开拓多种渠道，“大宝机器人”发布

1、报告期内，打令宝系列机器人新增旅游、教育、高端家具等行业客户应用，同时扩大与服饰、母婴行业的门店合作数量，并重点挖掘高端商场、智能酒店等渠道，覆盖的门店新增近1000 家；公司引入六十多位光、电、AI、软件等方面的人才，积极搭建研发AI 类实验室，开发深度学习算法和仿生智能算法，推出首款商用服务机器人“大宝机器人”，该机器人预计第三季度逐步量产。

2、我们认为，公司具备人工智能、深度学习等领域的核心技术，“大宝机器人”的发布将进一步丰富人工智能产品，细分行业渠道的有效拓展和AI 的持续优化将进一步提升机器人的市场份额和行业渗透率。

视像解决方案持续优化并整合产业，VR 手机版本升级且销售渠道有效拓宽

1、报告期内，公司推出了“智会宝”智能视讯会议系统，提供更便利更有效的智能视讯会议服务；投资了深圳星常态文化传媒有限公司、深圳市安威科电子有限公司（数字安防监控及高清微型投影）、深圳云峯智能科技有限公司（智能清洁服务机器人）、深圳市楼通宝实业有限公司（商用楼宇智能化解决方案）等公司，符合公司战略布局；小豆科技通过了CMMI 5 级评估认证，推出小豆家校宝3.0 版本，成功拓展了深圳宝安区、北京密云县、江西于都县、湖南益阳市、贵州铜仁市等地教育用户，家校宝用户增长至近200万。

2、公司推出第二代打令VR 手机，体积、重量、长度大幅减小，空间图像处理技术与实时拼接技术持续优化，可实现360 度全景图像和视频拍摄。公司VR手机在传统销售渠道基础上，增加部分省份运营商渠道、省代理商渠道、天猫销售渠道等；同时在零售渠道新增了顺电、恒波等全国或区域性品牌零售连锁门店。公司目前正全面推进第二代VR 手机生产销售计划。

3、我们认为，公司以彼图恩科技、智联宝为平台，以乐摇宝等商用显示为载体，提供实体店互联网+、公共场所电子商务经营解决方案，打造跨界线上线下一站式整体解决方案。随着新产品的持续推出、渠道的有效拓展以及产业链上下游的持续布局，智能硬件业务为客户打造流量入口，将继续成为公司的重要增长来源。

三、盈利预测与投资建议

公司在“精密光机电成像+仿生智能算法”领域具有核心技术，汽车主动安全系统在前后装市场逐步放量，“智能硬件+”解决方案在各个细分领域的实体企业落地，新能源汽车业务逐步推进，致力于向“智能硬件+互联网+新媒体”战略演进。

而且，公司是“人工智能+视觉”领域的领军企业。

预计2017～2019年公司EPS 为0.53元、0.73元、0.88元，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35～40 倍PE，未来12 个月的合理估值为18.55～21.20元，维持公司“强烈推荐”评级。

3、 四、风险提示：

1、汽车市场增长放缓；2、新产品研发不及预期；3、产品销量不及预期。