事件：3 月28 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收219.87 亿元（yoy-1.70%），实现归母净利润2.16 亿元（yoy-4.22%），实现扣非归母净利润0.86 亿元（ yoy-43.64%）。其中2024Q4 实现营收56.03 亿元（yoy-5.36%），实现归母净利润-1.65 亿元（yoy-78.22%），实现扣非归母净利润-2.06 亿元（yoy-139.40%）。

2024 年品牌食品增长稳健，肉业板块延续承压态势。2024 年公司实现营收219.87 亿元（yoy-1.70%），实现归母净利润2.16 亿元（yoy-4.22%），实现扣非归母净利润0.86 亿元（yoy-43.64%）。

1） 生猪养殖业务：亏损进一步缩窄，毛利率3.16%（ yoy+17.01pct）公司持续推进降本增效和内部协同，2024 年该板块实现营收18.96 亿元（yoy+51.24%），子公司光明农牧公司实现营收18.96 亿元（yoy+51.24%），净利润亏损3.79 亿元，较2023 年亏损大幅缩窄，全年生猪出栏量101.9 万头；

2） 生猪屠宰、深加工及分销：收入规模整体承压，多渠道发力2024 年该板块实现营收45.96 亿元（yoy-9.88%），其中猪肉制品营收31.66（yoy-7.43%），罐头食品营收14.30 亿元（yoy-14.88%）。

猪肉制品方面，公司加强开发黑猪产品，拓展部队、学校、医院和政府机关等团购业务，结合抖音电商平台，2024 年肉制品加工量同比增长11.95%，2024 年子公司苏食肉品实现营收22.74 亿元（yoy-5.00%），净利润0.08 亿元（yoy-61.62%）；子公司上海爱森2024 年新开门店6 家，升级老门店4家，同时在第一食品开设“爱森小厨”餐饮尝试现制现售和餐饮业务，线上积极开拓直播带货业务；

罐头食品方面，公司立足“梅林B2”品牌推出多种口味的片式午餐肉系列，强化渠道下沉和品牌年轻化建设，2024 年子公司上海梅林营收6.11 亿元（yoy-20.85%），净利润0.98 亿元（yoy+48.23%），子公司梅林正广和营收4.71 亿元（yoy-21.29%），净利润0.47 亿元（yoy-14.52%）；

3） 牛羊肉业务：受终端消费和渠道结构变化，板块延续承压态势2024 年该板块实现营收117.58 亿元（yoy-5.54%），孙公司银蕨农场营收114.31 亿元（yoy-5.22%），净利润亏损1.42 亿元，延续承压态势，子公司联豪食品聚焦产品迭代升级和渠道深化，2024 年营收3.45 亿元（yoy-15.85%），净利润0.25 亿元（yoy-5.33%）；供给端，2024 年上半年由于气候湿润和国际市场红肉行情回暖，新西兰农户惜售存栏影响了旺季屠宰量；成本端，主要港口国际航线拥堵致海运成本上升；销售端，中国牛肉需求和价格持续低迷，更多牛肉流入北美和东南亚市场。根据农业农村部数据，自2023 年10 月以来，牛肉市场价从82.69 元/公斤逐月下跌至2025 年2 月的65.30 元/公斤（最新数据），2024 年12 月27 日，商务部发布了对进口牛肉进行保障措施立案调查的公告，预计2025年国内牛肉价格有望企稳回升；

4） 品牌食品业务：增长稳健，多元化发展

2024 年该板块实现营收17.91 亿元（yoy+5.15%），通过多元化渠道布局、精准营销及跨界创新，冠生园在稳固市场地位的同时实现品牌年轻化与破圈传播。2024 年子公司冠生园营收17.91 亿元（yoy+5.15%），净利润3.75 亿元（yoy+9.45%）。

费用率保持稳定， 盈利能力有待提升。2024 年公司销售费用率3.94%（yoy+0.08pct），管理费用率4.95%（yoy-0.03pct），研发费用率0.29%（yoy+0.01pct），财务费用率0.18%（yoy-0.05pct）。归母净利率0.98%（yoy-0.03pct），扣非归母净利率0.39%（yoy-0.29pct）。

十四五收官之年，加速推动肉类一体化战略。公司2025 年将围绕推动肉业板块协同发展和品牌食品资源整合双线发展，力争实现营收229 亿元，其中，猪肉业务全产业链优化，推动降本增效；牛羊肉业绩有望周期性修复；品牌食品业务，冠生园作为上海百年老字号，持续坚持产品和营销创新。

投资建议：公司聚焦高质量蛋白肉类一体化发展，多业务协同发展，我们预计公司2025-2027 年实现营收234.37/247.57/259.34 亿元，分别同比增长7%/6%/5%； 实现归母净利润2.52/2.87/3.25 亿元， 分别同比增长17%/14%/13%；对应PE 估值分别为28.1/24.6/21.8X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动、国际牛羊肉价格波动、消费需求不及预期、食品安全风险。