事件：

公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收57.46 亿元，同比-11.21%；归母净利润2.01 亿元，同比-0.68%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比+1.92%。

红肉跌价拖累营收，养殖重回增长

分产品看，牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他分别实现营收30.1/2.5/9.9/6.2/5.0/3.7 亿元，同比-22.8%/27.0%/7.4%/22.7%/18.8%/-29.3%，23Q1 国际红肉价格支撑减弱+飓风影响产量导致牛羊肉营收出现下滑，猪价企稳+出栏提升促进养殖板块收入恢复增长，同时疫情放开后团购、校餐及社会餐饮渠道需求提升，叠加香肠、狮子头等新品上市放量，猪肉制品营收稳步提升，罐头和综合食品受益于消费场景修复实现双位数增长。分渠道看，直销/分销/其他分别实现营收15.1/38.9/3.4 亿元，同比+19.0%/-17.6%/-28.2%，疫情后苏食、联豪、爱森门店经营发力带动直销板块营收增长，分销主要受银蕨下滑影响。分区域看，中国/海外实现营收39.0/18.5 亿元，同比-2.59%/-25.16%，23Q1 净新增3 家经销商至2448 家。

原材料价格震荡，盈利能力出现波动

23Q1 实现毛利率12.0%，同比-1.8pct，主要系生猪价格低位震荡及牛羊肉价格下滑，销售/管理/研发费用率分别为4.0%/4.3%/0.2%，同比+0.6/1.2/0.3pct，公司通过跨界合作、大白兔IP 推广等品牌营销活动实现老品焕新，销售费用率同比有所提升，另外所得税率同比-8.7pct，综合实现归母净利率3.5%，同比+0.4pct。

投资建议：

展望23 年，我们预计国际红肉价格支撑或继续减弱，牛羊肉业务或仍承压；23H2 猪价有望企稳回升，养殖业务有望实现盈利。随着需求及场景逐步复苏，公司加大品牌建设力度，猪肉制品及综合食品动能向上，爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出，各品牌加速布局渠道。

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为242.4/250.8/259.1 亿元，净利润分别为4.9/5.2/5.4 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.41 元，相当于2023 年20x 的动态市盈率。

风险提示：原材料价格超预期波动，食品安全，行业竞争加剧