高层调整，有望给公司带来新发展思路。九月份，公司发布公告称聘任陈炯为公司副总裁，聘任徐燕娟为财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第八届董事会届满时止。陈炯曾任公司综合食品管理事业部副总经理，上海冠生园食品有限公司奉贤分公司党委委员、总经理，积累了丰富的运营及管理经验，现任公司运营总监、上海冠生园食品有限公司党委委员、副总经理。此次高层调整有望激活内部治理活力，给公司带来新发展思路。

肉类、品牌食品双引擎促增长，坚持营销创新增强品牌力。1）牛羊肉业务领域，公司通过海外投资掌控优质牛羊肉资源和全球化的市场渠道，同时加快国内销售通路对接，开发适合国内市场的零售产品。2）在猪肉业务方面，公司实行全产业链经营模式，下游罐头制品、预制菜领域空间充足。一方面，梅林罐头系猪肉高温制品细分行业肉类罐头品类排名第一，市场占有率高，并持续丰富品类、满足不同消费场景需求；另一方面，子公司江苏苏食拥有大型单体中央厨房项目，在预制菜领域已积累一定品牌力，上半年持续开发市场渠道，扩大线上团购业务，实现增量增效，未来有望在预制菜的行业景气下，受益公司产业链支持和品牌优势，加速渠道和客户开拓，市场空间充足。3）品牌食品板块，营销创新+新品研发，打造品牌年轻化形象。公司拥有“梅林”、“大白兔”、“冠生园”等一批中华老字号品牌，具有扎实的消费群体基础，并持续加强品牌建设，灵活应用线下活动推广、新媒体营销等方式，打造品牌年轻化形象。

2021Q3 受猪价低位影响，猪肉产业链拖累整体业绩，毛利率下降致净利润承压。2021Q3 公司罐头、牛羊肉、猪肉产业链、综合食品分别实现营收3.37 亿元、26.34 亿元、10.90 亿元、3.29 亿元，同比分别增长8.81%、10.45%、-32.30%、-5.59%，罐头业务发展韧性突显，猪肉产业链受猪周期影响增速下滑；盈利端来看，2021Q3 毛利率6.55%，同比减少5.16pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.96%（-2.73pct）、4.70%（+0.65pct）、0.99%，费用效率整体改善，对冲部分毛利率下降影响，最终实现归母净利润0.31 亿元，同比减少19.35%。

投资建议：公司业务多元化发展，肉类食品具备全产业链，内外协同，梅林罐头及预制菜空间充足；品牌食品细分行业居领先地位，推动创新营销，打造品牌年轻化，打开消费市场。管理层面，新帅上任有望带领公司深化国企改革，向高质量发展迈进。我们预计2021-2023 年公司实现EPS0.50、0.57、0.66 元，对应PE 17x、15x、13x，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧