肉类主业：产业链优势突显，下游预制菜领域空间充足。在猪肉业务方面公司着重打造从生猪养殖、屠宰加工销售、肉制品深加工到冷链物流及分销的全产业链优势。上半年，公司肉类产业坚持协同联动，通过推动猪源采购、原料肉及相关产品的内部采购协同，促进优势资源共享，为肉类主业品牌做强及高质量发展提供坚强支撑：1）梅林罐头系猪肉高温制品细分行业肉类罐头品类排名第一，市场占有率高，新推出四大经典礼盒、一人份罐头等新品，能有效丰富品类、满足不同消费场景需求；2）江苏苏食拥有大型单体中央厨房项目，在预制菜领域已积累一定品牌力，上半年持续开发市场渠道，扩大线上团购业务，实现增量增效，同时开展中小学食材配送业务，未来有望在预制菜的行业景气下，受益公司产业链支持和品牌优势，加速渠道和客户开拓，市场空间充足。

品牌食品：营销创新+新品研发，模式成效已现。公司拥有“梅林”、“大白兔”、“冠生园”等一批中华老字号品牌，具有扎实的消费群体基础，并持续加强品牌建设，灵活应用线下活动推广、新媒体营销等方式，打造品牌年轻化形象。同时，新品研发和储备工作持续推进，冠生园开发的莫斯利安酸奶糖、新口味散装大白兔糖、美食佳粽子、定制喜糖等，市场表现良好。2021H1，罐头食品、综合食品营收同比增速分别为9.57%、25.07%，同比2019H1 增速分别为16.43%、9.04%，品牌食品经营韧性足，预计未来在营销、渠道改善下有望保持稳健增长。

坚持打造双增长引擎，迎高质量发展新阶段。公司将以十四五改革发展规划为契机，一方面建设优质肉资源控制和肉食品加工基地建设，另一方面建设品牌及市场终端。1）在猪肉产业链建设方面，加快形成产业联动及分工协作。在长三角地区乃至全国输出规模化生猪养殖技术和布局，在生猪屠宰分销方面，做好现有屠宰基地，在销售上，站稳商超渠道，积极拥抱新零售；2）肉制品深加工方面，一头抓肉制品加工基地建设，一头抓　　品牌及终端，大力发展肉类罐头产品和中式调理品及淮扬特色菜肴产品，加强城市中央厨房建设；3）以梅林和冠生园的品牌地位为基础，努力打造品牌食品老字号标杆企业，注重多元化方式的推广传播，积极拥抱互联网经济，加快促进品牌的年轻化进程。

投资建议：公司业务多元化发展，肉类食品具备全产业链，内外协同，梅林罐头及预制菜空间充足；品牌食品细分行业居领先地位，推动创新营销，打造品牌年轻化，打开消费市场。管理层面，新帅上任有望带领公司深化国企改革，向高质量发展迈进。我们预计2021-2023 年公司实现EPS0.51、0.58、0.68 元，对应PE 16x、14x、12x，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；品牌推广不及预期；改革不及预期；食品安全问题。