行业近况

我们结合中金独家商超肉割品消费数据，以及中关欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇内制品10月销量和销售额同比-3.2%和+0.3%；2020年11月中国22省市生猪均价29.6元/公斤，同比-18.4%，环比-4.1%；美国10月生猪8.57元/公斤，同比+14.8%，环比+13.3%，10月单月中国进口美国猪内量同比+44%，环比+17%，但进口量绝对值不如2019年11月至2020年7月，11月中美猪肉价差约254%，欧洲10月猪肉均价10.8元/公斤，同比-25.3%，环比-5.1%，评论双汇发展中国市场：2021年重点关注肉制品销量和吨利中国肉制品：销量：我们判断全年肉制品销量应实现同比小幅上升，我们认为市场应关注向制品长期销量增长而非短期量增，原因在于肉制品转型升级是中长期而非短期进程，吃价：我们预计2019年的提价（4Q19提价幅度较高）对4Q20肉制品单价同比提振效果不及今年前三季度，我们判断短期内肉制品单价走势应是稳中有升，吃利：我们认为4Q20内制品吃利有望环比提升，我们预计2021年内制品吨利应环比2020年进一步上升，我们认为2021年中均应重，点关注公司内制品销量和吼刺（与原料成本、费用报放击切相关）.

中国生鲜冻品：由于4Q19生鲜冻品高盈利基数，我们预计4Q20屡宰盈利同比可能永压，我们判断2021年公司屠率量有望实现大幅上升，我们判断2021年生鲜冻品营业利润将由鲜品和进口冻品销售贡献，但2021年进口冻品销售贡献的营业利润占比或将下降万洲国际欧美市场：预计4Q美国生鲜猪肉和养殖利润承压美国肉制品：我们预计4Q20内制品销量仍因美国疫情而具不确定性，但由子美国内割品定价上具有成本加成特点，我们判断4020内制品吃利有望继埃雌持高住，我们预计在2020低盈利基数，可能的餐饮渠道复苏等因素下，若疫情控制良好2021年美国内制品量利有望录得较好增长.

美国生鲜猪肉：考虑：（1）4Q美国猪价环比前三季度上升，美国农业部预计4Q20美国猪价将高于去年同期水平；（2）截至12月22日，4Q美国猪肉价格走势平稳；（3）美国疫情限制屠宰产能及冻肉贸易；（4）4019美国生鲜猪肉盈利基数较高，我们预计4Q20美国生鲜猪肉利润将承压美国生猪养殖：尽管4Q以来美国生猪价格环比有提升，但公司表示4020对冲机会有限，我们预计全年美国生猪养殖头均亏损将处于高单位数美元水平

估值与建议

双汇发展当前股价对应2020/2021年25.4x/21.3x市盈率，目标价63.8元人民币；万洲国际当前股价对应2020/2021年10.8x/6.8x市盈率，目标价10.00元港元，现价距离目标价分别有38%/57%的上涨空间，均维持跑赢行业评级

风险

美国疫情的不确定性、国内非洲猪盘的行变、中美两地猪价波动