本报告导读：

公司聚焦肉类核心主业，在疫情助推下，肉类业务短期业绩弹性大，凭借全产业链布局有望实现长远发展。食品业务老品牌焕新，盈利能力稳步提升。

投资要点：

投资建议：近年公司聚焦肉类核心主业战略明确，精简架构有望带来经营效率提升。我们认为，公司肉类板块拥有完整产业链，“电商+商超+专卖店”全方面渠道网络优势明显；短期猪价上行带来业绩弹性，疫情反推加快行业集中带来长远发展；食品业务品牌力深厚，梅林罐头和冠生园蜂蜜市占率均居行业首位，借助产品升级和渠道深耕，盈利能力有望提升。预计2019-21EPS0.4、0.52、0.63 元，综合安琪酵母、好想你、汤臣倍健等多家公司2020 年平均PE 22X 和PS 3X 两种估值，考虑跨多行业经营按照一定估值折价，给予对应2020 年20XPE，目标价10.8 元，增持评级。

猪肉业务处于上行周期，牛肉业务收购形成协同效应。猪肉产业以冷鲜肉为主，拥有完整产业链。短期看，在猪瘟疫情的推动下，行业产能加速出清，猪价步入上行周期，公司有望实现量价齐升。长期看，公司全产业链的优势抵御行业周期波动能力强，有望受益猪行业集中度提升。牛羊肉业务上，收购海外优质上游资源，进军中高端进口牛肉，成本优势凸显。经过近三年的管理整合，渠道管理协同效应逐步显现。受猪价上行影响，国内牛羊肉需求缺口扩大，业务有望维持高景气度。

食品业务借力营销，老品牌焕发新生机。梅林罐头借助深厚的产品积淀，海外新兴市场发展潜力大，国内市场在产品升级和渠道深耕的支撑下，业绩表现良好。冠生园业务中，高毛利率产品大白兔借助跨界合作等创新型营销，老品牌绽放新活力，表现亮眼；蜂蜜业务收入有下滑趋势。总体而言，休闲食品业务毛利率高，盈利能力逐年提升，现金奶牛特征显著。

催化剂：收购业务协同效应超预期、亏损企业清理进度超预期；

风险因素：猪瘟疫情风险、猪价上涨不达预期、食品安全；