投资建议

在近期外围不确定性提升背景下，我们建议把握不确定性中的相对确定性，增加对主要依靠内需驱动的食品饮料行业配置。更新A 股非酒类食品策略与组合。

理由

资金因避险需求流入食品饮料板块，内需是不确定性中的相对确定性。一方面在外围压力下，资金出于避险需求将流入出口敞口较小板块，主要依靠内需驱动的食品饮料行业更易受到资金青睐；另一方面，拉动内需促进消费增长亦将成为稳定GDP 增速的重要手段，中金宏观组认为通过进一步减税降费而实现的财政扩张是对冲当前外需压力、修复企业竞争力的最优政策选择。我们判断，若能实现进一步的减税降费，将继续利好食品饮料企业盈利改善，而在近期中国国内政策保持相对灵活性、暂时以更积极的财政政策等综合措施稳定内需的背景下，食品饮料行业亦将成为受益板块。

1Q19 行业高基数已过，2Q19 起基数压力减弱或带动行业加速增长。中金独家的零研数据显示，自16 年底食品饮料终端需求复苏至今，1Q18 为基数最高季度，因此2019 全年看，基数压力的高点在1Q19，我们亦在2019 年度策略中反复提示全年基本面将呈现“先抑后扬”趋势。目前1Q19 过完，食品饮料企业一季报风险基本释放完毕，我们预计2Q19 起基数压力的逐步减弱有望带动同比增速的回升，我们对2019 年板块内企业终端需求增长保持乐观。

收入分配的变化与减税降费利好将进一步驱动企业收入与盈利改善。消费者端：

我们认为个税起征点提升与6 项专项附加扣除将主要利好中等收入人群所对应的大众消费品需求；此外政府会坚持扶贫政策，通过补贴及转移支付等方式增加贫困人口可支配收入，亦对低价大众消费品需求行程正向刺激。企业端：根据我们对食品饮料企业增值税下降利好的调研统计，多数食品饮料公司不会下调调终端价格，减税利好将至少部分传导到企业利润端。

多数上市公司对2019 指引稳健乐观，基数原因部分企业增速前低后高。与去年底资本市场对19 年宏观经济疲软导致企业需求不振的担忧不同，在年报与一季报之后，多数上市公司在全年指引上仍然表达了相对乐观的态度，对19 年实现保持稳健增长仍然具备信心，且部分公司因1Q18 基数较高，导致1Q19 业绩出现波动，但风险释放之后，我们预计，未来基本面有望逐季改善，全年增速前低后高。

盈利预测与估值

组合更新：我们将推荐组合划分为一年以上的战略型标的组合，与一年以内的战术型标的组合：最新战略型组合推荐包括：伊利股份、绝味食品、涪陵榨菜、汤臣倍健；最新战术型组合推荐包括：安琪酵母、上海梅林、三全食品、好想你。

维持所有公司盈利预测、目标价与评级不变。

风险

外围环境与中国应对策略的不确定性、市场风险释放中板块获得绝对收益的不确定性。