行业近况

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。

商超数据显示，双汇肉制品3 月销量和销售额同比+0.2%和+5.4%，销量表现略逊于行业但优于主要竞争对手；19 年4 月中国22 省市生猪均价15.16 元/公斤，同比+45%，环比+7.8%；美国3 月生猪价6.87 元/公斤，同比-7%，环比+7.1%，3月中美生猪价差约104.7%。3 月单月中国进口美国猪肉量同比+1%，环比+41.6%。

4 月美国猪肉均价11.95 元/公斤，同比+42.6%，环比+38.2%；欧洲4 月猪肉均价13.11 元/公斤，同比+15.7%，环比+15.1%。

评论

双汇发展中国市场：2Q 起国内猪价进入快速上涨通道，屠宰与肉制品或承压

肉制品：公司自18 年底到19 年春节前后已进行2 次提价，以对冲成本压力，近期草根调研显示因猪瘟对猪肉制品需求的影响，肉制品终端动销有一定压力。今年国内鸡肉价格亦有高个位数上涨，目前美国进口猪肉关税仍然维持高位，或对成本对冲产生一定不利影响，但公司肉制品销售明确倒向高毛利产品，增加此类产品SKU 数量，努力利用低价冻肉储备、进口肉原料、以及产品提价等保持吨利稳定。

屠宰：国内生猪价格3 月起进入快速上涨通道，5 月第一周同比涨幅已达48%，我们认为在猪价持续快速上涨时对公司屠宰量利或均将产生不利影响，且猪价上涨与猪瘟对猪肉终端消费产生抑制，料2Q 难维持前期高屠宰量增速与头均盈利水平，全年看公司将积极利用小厂退出及公司自身产能分布带来的产销区之间调配保障屠宰份额的提升，并利用产区猪价偏低与屠宰开工率较高优势，以及冻品销售谋取利润。

万洲国际欧美市场：2Q 屠宰盈利情况值得关注

美国：1Q19 猪、肉价同比分别跌17%、12%，养殖亏损拖累1Q 整体营业利润。在中国ASF 持续发酵带来的中国进口增加预期驱动下美国生猪期货和猪肉价格较年初反弹40%以上，养殖盈利有望自2Q19 迎来拐点，期待19年年内养殖盈利改善。墨西哥日前宣布取消对美国进口猪肉加征关税，或将对美猪肉价格提升形成一定支撑，但近期仍需警惕中美贸易摩擦谈判进程不确定性而引发的肉价涨幅不及猪价对屠宰盈利带来的潜在不利影响。

欧洲：1Q19 生猪价格下行引发养殖小幅亏损。4 月以来欧洲猪价同比反弹幅度超过15%，有望驱动欧洲养殖盈利于2Q19 迎来反弹。

估值与建议

双汇发展/万洲国际当前股价分别对应2019/2020 年16.3x/11.0x 和15.7x/10.2x 市盈率，目标价分别为29.6 元人民币/10.15 元港币，现价距离目标价分别有18%/40%的上涨空间，均维持推荐评级。

风险

国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。