1Q19 业绩符合预期

上海梅林公布1Q19 业绩：营业收入65.13 亿元，同比+4%；归属母公司净利润1.83 亿元，同比+10.1%，对应每股盈利0.2 元，符合预期。其中牛羊肉业务表现亮眼，收入增速18.7%，主因银蕨在中国区销售表现良好，一方面屠宰量增加，中国销量占比提升，另一方面国内牛羊肉价格提升，联豪同比基本持平。生猪屠宰与冷鲜肉业务表现平稳，收入同比+4.3%，罐头业务收入同比+9.2%，1Q19 因猪价较低，养殖贡献利润相对有限。

发展趋势

19 年起猪价上涨周期将利好生猪养殖业务。目前归属上海梅林权益的出栏量合60 万头左右，今年出栏量受猪瘟影响有限，光明生猪项目建设达产后，2020-2021 年有望继续贡献生猪出栏量。19年起猪价进入上涨周期将贡献公司生猪养殖业务利润弹性，我们预计对利润的弹性有望从2Q 起显现，若19-20 年每年生猪均价上涨25%，生猪养殖业务有望为公司贡献利润1.89、3.85 亿元。

罐头与冠生园两大支柱产业贡献稳定利润。我们预计公司休闲食品利润稳定，冠生园19 年实现1.9 亿元左右利润；19 年公司罐头业务面临一定挑战，一方面受非洲猪瘟影响向菲律宾的出口受阻，另一方面则是猪价上涨带来的成本压力，公司在猪价低点进行了冻肉库存储备，预计1H19 成本压力较小，2H19 若中美价差扩大或关税优化，有望通过增加进口原料对冲，预计19 年罐头业务对公司利润贡献1.6 亿元左右利润。

资产减值有望逐步减少。2018 年公司资产减值金额已大幅下降至0.58 亿元，对公司业绩拖累显著减弱，我们预计2019 年资产减值金额将继续降低。

盈利预测

维持19/20 年EPS 预测0.43/0.62 元不变。

估值与建议

当前股价对应19/20 年24/17 倍P/E，维持目标价12.4 元，对应19/20 年29/20 倍P/E，较当前股价还有21%的上涨空间，维持推荐评级。

风险

猪价波动、非洲猪瘟的影响、生猪产能投产时间、SFF 海外经营。