投资建议

上海梅林公布1H18 业绩：营业收入118.06 亿元（-3.0%）；归母净利润2.91 亿元（+4.4%）。其中2Q 单季收入-5.5%，归母净利润+32.4%。因17 年业绩的调整、18 年猪价下降影响、18 年减值冲回概率较低，我们下调盈利预测与目标价，下调评级至中性。理由如下：

生猪养殖业务利润受猪价下降拖累，屠宰与加工业务受益。其中爱森公司收入同比下滑15.2%，净利润同比减少1,500 万元左右；梅林畜牧收入同比下滑38.3%，净利润同比下降1.64亿元，全年看猪价同比下降是大势所趋，公司养殖业务应能保持盈亏平衡，在年初预算范围内。猪价下降相反则利好中下游的屠宰与肉制品加工业务，1H18 淮安苏食与苏食肉品净利润分别同增40%与7%。

罐头业务表现亮眼，冠生园利润率提升。绵阳公司与梅林食品1H18 合计实现收入5.21 亿元，同比增12.6%；合计实现净利润0.39 亿元，同比增125%，利润率大幅提升主因猪价下降利好。冠生园收入同比下降15.8%，主因公司大力调整销售结构，主动减少低毛利贸易类业务所致，但产品结构改善带动净利润同比增长21.8%。

联豪与银蕨保持平稳，2H 汇率波动存不确定性。1H18 联豪收入利润基本同比持平，联豪逐步进入平台期后，竞争加剧且产能遇到一定瓶颈，预计全年收入利润保持同比持平。银蕨上半年收入利润亦接近同比持平，但若2H 人民币继续贬值，可能影响报表口径收入。全年看，公司指引合并报表收入利润同比持平，上半年基本完成预算目标，公司将用中下游业务的利润增长填补养殖业务的利润下滑，努力平滑全年收入规模与利润的波动。

我们与市场的最大不同？对公司的业务跟踪属全市场最细致。

潜在催化剂：猪价波动可能正向或负向影响利润。

盈利预测与估值

下调18 年收入预测10.0%至222.25 亿元（同比+0%），下调归母净利润预测41.6%至2.87 亿元（同比+2.2%），引入19 年收入预测228.31 亿元，归母净利润预测3.29 亿元。相应下调目标价42%至7.09 元，距当前股价仅有9%的上涨空间，下调评级至中性。

风险

猪价波动的影响，猪瘟的可能影响，汇率波动的影响。