核心观点

消费升级驱动今年食品饮料复苏，明年可关注大众消费品恢复。资产价格上涨、中产阶级扩容、城镇化率提升三大因素推动消费升级，带动今年行业复苏。我们认为本轮复苏的顺序为可选消费→必选消费，高端品→大众品。白酒复苏后，调味品、乳制品收入增速提升，今年Q3 大众消费品出现复苏趋势，我们判断明年大众消费品有望崛起，食品饮料可能迎来全面复苏。

白酒：一线龙头确定性强，精选次高端品种。本轮白酒行业景气周期的驱动因素较上一轮发生显著变化，由主要为固定资产投资驱动转为消费升级驱动，叠加白酒三年低迷期对于消费端的深度压抑，于去年至今年出现了需求层面的强劲复苏。目前白酒需求结构合理，白酒进入消费升级驱动的良性循环，需求层次提高带动产品结构提升，进而推动批价普涨。从历史长期及近期角度进行推演，综合考虑人均收入/茅台酒价上升、消费结构上移、渠道利润处于高位、长期产能限制等方面，茅台提价市场环境已然成熟。高端名酒仍将畅享消费升级、 品牌集中度提升两大红利，龙头优势持续巩固，明年确定性最高。高端酒价值回归后原本受挤压的次高端白酒将持续扩容，其中运营管理团队较强、全国扩张提速，价格带卡位精准的品种仍将高增长。

乳制品：低线城市发力增长迅速，消费升级趋势下产品结构改善。今年乳制品行业延续了去年下半年以来的复苏，恢复趋势明显，低线城市发力、消费升级趋势明显、龙头市占率提升三大利好驱动增长。低线城市乳品需求提升，由低端向中高端发展；消费升级趋势下，常温酸奶、低温酸奶、高端白奶快速增长，增速高于行业平均；伊利、蒙牛龙头优势越发明显。对于明年原奶价格走势，我们判断随着供求关系改善，奶价大概率会处于温和上涨阶段，行业竞争有望减缓，乳企销售费用率下降，盈利能力提升。

调味品：餐饮业复苏+消费升级助力收入增速恢复，龙头提价能力强盈利持续提升。今年调味品收入增速恢复，餐饮业尤其是限额以上餐饮复苏带动调味品收入增长；家庭需求受益于消费升级，消费结构不断改善。行业集中度持续提升，龙头优势尽显。去年底开始纸箱等成本快速上涨，良好的竞争格局赋予龙头强定价权，厂商纷纷提价转嫁成本上涨压力。明年如果成本端不继续上涨，那么提价后公司的利润弹性有望释放；如果明年成本持续走高，不排除厂商继续提价，维持盈利。

投资建议与投资标的

龙头业绩改善、市占率提升。建议关注贵州茅台（600519，买入）、五粮液（000858，买入）、海天味业（603288，增持）；消费升级明显，中高端产品受益。建议关注洋河股份（002304，买入）、水井坊（600779，未评级）、酒鬼酒（000799，买入）、山西汾酒（600809，买入）、 中炬高新（600872，买入）、涪陵榨菜（002507，买入）、千禾味业（603027，增持）；大众消费品复苏，业绩有望提升。建议关注桃李面包（603866，增持）、好想你（002582，买入）、绝味食品（603517，未评级）、 上海梅林（600073，买入），建议关注啤酒板块的复苏机会。

风险提示：需求增速不及预期的风险，成本大幅上涨的风险，食品安全风险。