投资摘要：

2015年，寻“变”。自上而下，三大变化线索。调结构、促转型大背景下，轻工板块大级别投资机会依然蕴藏在“变局”之中，触“电”触“网”之后，寻觅2015年的行业“变局”成为整体投资策略的重点。自上而下，我们提出国企改革之“变”、扩张方式之“变”、产品服务之“变”三大变化线索。

国企改革之“变”。改革顶层方案落地是2015年国企改革主题投资的最大催化剂，央企和地方国企两条线将推动具体改革实施。建立“主业经营稳健---直接改革---提升业绩”、“主业经营困难---先改善经营---资产注入、重组”两大逻辑，综合分析“大股东资产情况及相关改革进展”、“各省市改革进程及政策环境”、“市值大小”、“限售股解禁”四大因素，判断股价弹性空间，精选投资标的。央企改革，推荐诚通集团下属上市公司岳阳林纸、冠豪高新；地方国企改革，推荐通产丽星、金山开发、银鸽投资、吉林森工、永新股份、民丰特纸。

扩张方式之“变”。外部政策环境支持、内在转型整合动力强劲，各行业并购愈演愈烈，“上市公司+PE”，新模式，风渐起。我们更看重并购基金长期运作、持续合作对上市公司价值的挖掘和释放，重点考虑合作方背景和项目经验，辅之以合作进度区别标的、制定投资策略。看好合兴包装、齐心集团、喜临门、浙江永强和山鹰纸业。

产品服务之“变”。生产经营活动中“制造”与“服务”相辅相成，“服务”对“制造”的价值提升已然是大势所趋，“服务型制造”、“生产性服务”正在前所未有的市场和政策环境中加快发展，其间所出现的一些新特点、新变化也许将在行业主体中蔓延开来，改变我们对于产品服务认识和相关企业价值判断。建议关注以参与客户生产流程改造优化诠释包装“服务型制造”新内涵的合兴包装、以融资租赁探索造纸“生产性服务”的晨鸣纸业。