关于《对话行业研究员》系列报告：我们希望通过本系列报告，采用对话的形式，站在策略角度，和行业研究员进行深入交流，挖掘行业运行本质特征，建立行业及公司的投资策略基本框架和投资逻辑。我们希望国泰君安行业研究与投资策略小组通过《对话》与您共同求索行业投资真规则。本期我们关注——造纸行业。

行业介绍：需求和人均GDP 高度相关；属于竞争较为激烈的行业，产业集中度低；主要成本纸浆主要依赖国外进口；技术成熟，在设备和技术上都处于国际领先水平；具有季节性和弱周期性。

把握行业周期投资机会：造纸板块的相对表现取决于毛利的走势，因此预判毛利的变化是把握行业周期性机会的关键。近年来，行业毛利逐年降低，源于02 年来产能集中投放导致的行业供过于求，预计未来行业毛利将保持现在的水平。对行业景气的判断，市场上常用的开工率理论上是很好的指标，但数据不可得。另外一个常用的行业固定资产投资数据也因为统计上的问题只能作为参考。

超越周期的成长：经历过00-05 年的高速发展期后，造纸行业已经由成长期逐渐过渡到成熟期，行业成长性变差。但随着行业规模优势凸显，技术迅速提升，环保成本提高，行业内中小型公司获利空间减少，逐步退出市场。造纸行业集中度逐渐提升，3-5 年内将造就20-30 家超大型企业。

选股策略：总体来看，造纸行业2010 年业绩可实现同比大幅增长，综合淘汰落后产能、人民币升值、业绩成长及估值水平等因素，首选公司为太阳纸业，次选为晨鸣纸业、博汇纸业；较长时间来看岳阳纸业资源禀赋优异，同时具备央企资产整合平台潜质，可以期待资产注入下业绩的持续提升。纸包装行业的美盈森正在经历行业及公司的快速增长，印刷行业的东港股份逐渐进入智能卡、智能标签等高盈利领域，尽管近期在大盘影响下公司股价有所调整，但基本面没有发生变化，继续推荐，可以择机介入。