摘要：

节能减排初显成效，季度工业销售超过工业生产。分季度来看，在淘汰落后产能作用下，2010 年第3 季度纸及纸板工业产量明显呈下降趋势，同比减少了0.6%，环比降幅达8.7%；下游需求反而相对火爆，第3 季度工业销售实现同比增加2.4%，环比减少了2.7%；产品销售率102.6%，四年来首次实现销售超过生产。

纸及纸板生产同比增加环比保持稳定。2010 年1-10 月份，国内纸及纸板累计生产量8209 万吨，上升势头继续，累计同比增长12.7%，10 月份单月产量870 万吨，同比涨幅为6.5%，环比增加了0.7%。四季度是传统销售旺季，需求旺盛，行业景气度趋于好转，但仍属正常范围，主要产品产销均比较稳定。

固定资产投资增速大为减缓，有利于行业景气度提升。1-10 月造纸行业累计固定资产投资1081.43 亿元，同比增速10.6%，较全国24.4%的平均水平低13.8 个百分点，较09 年同期的22.1%低了11.5 个百分点。我国造纸行业整体面临供过于求的局面，未来两年行业仍以消化产能为主要任务，固定资产投资增速将主要由制浆造林来贡献。

进出口差额有加大趋势。10 月份单月进口纸浆84 万吨，同比大幅下降，降幅为21.5%，环比减少10.6%；单月进口废纸175 万吨，同比减少了10.3%，环比减少了15.0%；单月进口纸及纸板23 万吨，同样大幅减少，同比减少幅度达14.8%，环比减少8.0%；出口纸及纸板31 万吨，同比持平，环比减少6.1%；进出口差额有加大趋势。

国际市场浆价将以小幅波动为主要趋势。近期纸浆低库存的状态已经有所缓解，国际市场浆价出现了调整趋势。欧洲市场以美元报价的针叶浆价格较高点下降了2.3%，阔叶浆下降5.4%，欧元报价的针叶浆价格下降了13.1%，阔叶浆下降了15.6%。按全球及国内供求形势看，国际浆价的走势应该是下滑的，但我们担心全球性的“流动性泛滥”有可能打乱该趋势，而以小幅波动为主。

业内优势公司仍保持可观增长。新增产能与淘汰落后产能是11 年主要焦点，博弈的结果将是优势公司的胜出。但行业整体比较平稳，因此我们下调行业评级至“中性”。

纸业中我们的推荐顺序是首选太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业；较长时间来看岳阳纸业资源禀赋优异，同时具备央企资产整合平台潜质，可重点关注。纸包装行业的美盈森正在经历行业及公司的快速增长。印刷行业的东港股份逐渐进入智能卡、智能标签等高盈利领域，同样具有较高的成长空间。