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葛洲坝发布2021 年半年报：上半年实现营收543.79 亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润15.79亿元，同比增长36.18%。其中Q2营收326.66亿元，同比增长14.60%；归母净利润8.92 亿元，同比增长18.35%。

上半年累计新签订单2251.53 亿元，占年计划新签合同额的68.23%，同比增长53.7%，较2019 年上半年的两年复合增速为26.7%。Q1、Q2 订单分别同比增长132.7%、10.3%，较2019 年Q1、Q2 的两年复合增速分别为50.4%、9.6%。上半年国内、海外订单分别同比增长51.2%、59.1%。

上半年实现营收543.79 亿元，同比增长25.07%，主要系上年同期生产经营受疫情影响较大。Q1、Q2 收入同比分别变动45.00%、14.60%。工程、制造、投资、综合收入同比变动43.7%、-22.0%、50.4%、-47.0%，占比同比变动8.9pct、-9.8pct、2.2pct、-1.4pct，工程占比回升、制造占比下降。

上半年实现综合毛利率16.79%，较去年提升0.95pct。Q1、Q2 毛利率同比分别变动0.88pct、0.79pct。工程、制造、投资、综合四大板块上半年毛利率同比分别变动0.23pct、11.01pct、-10.16pct、17.61pct。上半年实现净利率4.04%，较去年提升0.44pct。期间费用率为10.43%，同比提升0.28pct，管理有所提升，财务费率有所下降。上半年资产+信用减值损失合计占收入比重为-0.06%，较去年同期下降0.70pct。上半年每股经营性现金流净额为-0.61 元，同比减少0.38 元/股，其中Q1、Q2 同比分别变动-0.08元、-0.30 元，系建筑业务加大资金投入及地产业务销售回款减少。

公司拥有大量优质的高速公路和水务环保类基础设施运营资产，建议重视这部分运营资产估值重塑逻辑。公司已收到证监会正式核准批复文件，当前推进与母公司吸收合并事宜，将进一步增强集团全产业链核心竞争力。

盈利预测与估值：我们下调2021-2023 年公司EPS 预测为1.20 元、1.37元、1.52 元，8 月27 日收盘价对应PE 分别为7.7、6.8、6.1 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济风险、基建投资不及预期、行业政策风险、合并后整合风险