本报告导读：

国内外需求将继续走强，顺周期制造业国际工程将加速复苏；推荐化工工程龙头中国化学、钢铁冶金工程龙头中国中冶、国际工程龙头中材国际/中钢国际等。

摘要：

顺周期制造业国际工程将加速回暖，国际工程估值显著低估但订单业绩超预期。1)疫苗捷报频传，若接种方案落地将推动欧美等海外经济体加快复苏，国际工程业务将加速复苏；2)国内制造业继续好转，1-10 月制造业固投完成额同增-5.3%(1-9 月-6.5%)，规模以上工业增加值同增1.8%(1-9月1.2%)；制造业走强将带动相关工程业务继续高增；3)国际工程公司历经长期下跌股价低迷/估值显著低估，中材国际PE 仅8 倍/中国化学8.8 倍/中钢国际8.8 倍；4)国际工程公司Q3 订单业绩超预期，且随着管理层更新/激励机制等到位，订单业绩将延续高增趋势。

中国化学:顺周期化工工程龙头，维持预测2020-22 年EPS为0.69/0.84/0.98元增速12/21/17%。1)下游周期品价格/油价上行带动产能复苏，将推动公司收入业绩提速；我们判断油价上行将推动估值修复/股价上行，PE 仅8.8倍/PB 仅0.8 倍显著低估；2)10 月单月国内新签订单增速182%/营收增速53%，在前三季度基础上再提速，随国内需求继续走强将延续高增趋势；3)1-10 月海外订单占比20%(上年同期61%)，随全球经济复苏，海外新签将恢复高增、在手订单推进将提速；俄罗斯千亿大单已有62 亿元预付款；4)推动己二腈等化工新材料布局利好全产业链竞争优势增强；5)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%)，目前PB 破净有安全边际。

中国中冶:顺周期钢铁冶金龙头，维持预测2020-22 年EPS为0.36/0.42/0.48元增速14/15/14%。1)定位“冶金建设国家队”，在钢铁冶金领域具垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，掌握多项国内乃至国际领先的冶金工艺和核心技术；2)海外镍钴/铅锌矿/铜金矿等资源业务H2 生产经营全面提速，且镍/铜/铅/锌价格企稳回升，将受益需求回暖/价格上行；3)前三季度新签增速31.1%(上年同期18.8%)，Q3 高增54%；1-10 月增速35%(上年同期20.3%)，10 月高增70%；4)前三季度海外新签占比2%(上年5%)；5)PE 仅7.6 倍、PB 仅0.5 倍近10 年最低。

中材国际/中钢国际等国际工程龙头亦将显著受益。1)中材国际：维持预测2020-22 年EPS 为0.86/0.97/1.1 元增速-6/13/13%；①作为全球水泥工程龙头，拟整合中建材优质资产加强核心竞争力，市占率或将提升至超60%；②推进从设计建造到生产运营全面数字化；③前三季度新签增速9%(Q3高增75%)，海外新签占比62%(上年56%)；④PE 仅8 倍、PB 为1.05 倍；2)中钢国际：维持预测2020-22 年EPS 为0.48/0.58/0.7 元增速13/22/20%；①控股股东中钢集团拟由中国宝武托管将带来发展新机遇；②子公司承包的国内最大规模带式焙烧机球团项目顺利投产；③前三季度国内新签高增46%，海外占比12%(上年29%)；④PE 仅8.8 倍、PB 仅0.9 倍。

风险提示：装配式推进不及预期、基建增速低迷等