行业近况

近日建筑央企上半年经营数据陆续披露，2Q20 建筑央企新签订单恢复强劲增长。

评论

2Q20 建筑央企新签订单增长显著提速。一季度建筑企业经营受到疫情影响，而二季度起建筑央企新签订单快速恢复：我们跟踪的8 家建筑央企1H20 新签订单合计4.65 万亿元，同比增长13.8%，增速环比+11.8ppt；2Q20 新签订单合计2.76万亿元，同比增长27.4%，增速环比+25.3ppt。分领域看，基建订单维持较快增速（2Q20 增长25.2%，环比+8.6ppt），房建订单增速明显恢复（2Q20 增长13.0%，环比+21.9ppt），勘察设计订单增速小幅提升（2Q20 增长10.4%，环比+3.7ppt）。

向前看，我们预计随着系列“稳增长”政策效应逐渐释放、基建新项目有望继续快速推出；同时随着疫情影响逐渐减弱，房建订单增长也有望继续恢复。

市政订单增长提速，交通领域订单后续有望加速增长。具体拆分基建领域看，二季度建筑央企新签订单中，市政订单增速较快（2Q20 增长34.7%，环比+12.9ppt），我们认为是受益于政府推进新型城镇化建设；轨道交通同比降幅收窄（2Q20 下滑6.3%，环比-41.0ppt），我们认为主要因2Q20 城轨项目招标工作逐渐恢复；而铁路、公路增速有所放缓（2Q20 分别同比增长19.3%、下降2.3%，增速环比分别-7.3ppt、-2.8ppt）。展望下半年，考虑到自5 月22 日政府工作报告以来，政策多次强调加强“两新一重”建设，并积极推进交通基础设施建设、老旧小区改造，我们预计建筑企业市政订单有望保持较快增速，公路、铁路订单也有望有所恢复。

国内订单较快增长，海外订单承压。分区域看，一、二季度国内外新签订单增速分化明显：1Q20 国内新签订单同比下滑0.5%，海外增长34.2%；2Q20 国内新签订单同比增长26.8%（环比+27.3ppt），海外下滑20.6%（环比-54.9ppt），我们认为主要因2Q20 以来国内疫情逐步得到控制、而海外疫情加速扩散。展望下半年，我们预计国内疫情局势有望总体保持稳定，建筑工程招投标工作有望继续恢复，带动新签订单持续较快增长；而考虑到部分海外国家疫情尚未明显改善，我们认为海外新签订单或持续承压，建议继续关注海外疫情发展。

新签订单增长补充在手项目规模，为收入确认提供保障。我们认为年初以来系列“稳增长”政策有望为基建资金提供支持：一方面我们估计今年专项债净融资额约50%投向基建领域，考虑2019 年2.15 万亿元专项债中约15%投向基建，估算今年3.75 万亿元专项债有望带来约1.6 万亿元基建投资增量；此外1 万亿元抗疫特别国债已于7 月底完成全部招标工作，考虑其中70%用于基建建设，则有望带来7,000 亿元基建投资增量。考虑到新签订单加速增长将为建筑企业在手项目提供补充；我们预计基建资金的逐步到位有望带动下半年建筑企业收入加速确认以及盈利加速增长。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。我们认为在基建项目加快释放、资金逐步到位带动下，三季度基建投资有望保持较快增长；考虑到目前建筑央企估值仍处历史底部，投资安全边际较高，我们建议关注基本面稳健的建筑央企投资机会，看好中国建筑、葛洲坝。

风险

基建资金到位不及预期，海外疫情继续恶化。