本报告导读：

政策强刺激+需求端爆发，钢结构EPC 总包商业模式加速推进，占比将提升到50%，利好放大订单收入规模、改善盈利及现金流，中报起将进入高增长验证期。

摘要：

钢结构总包订单收入有约5 倍提升潜力，目前占比约10-15%未来将提升至50%以上。1)钢结构EPC 总包订单数量级跳升逻辑：①重大难项目中钢结构占比提升，钢结构公司居主导地位；②政策强刺激，7 月《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》提出鼓励采用工程总承包模式；2)精工钢构近期有12.4 亿元杭州亚运会棒场馆项目；东南网架近期有9.5 亿元桐庐医院迁建工程项目；之前钢结构分包项目多数低于5 亿元；3)据wind，精工钢构竞得总承包特级资质企业重整投资人资格；4)东南网架等EPC 总包收入占比约10-15%，未来将提升到50%以上。

钢结构EPC 总包利好改善现金流，净利率有约1 倍左右提升潜力，看好业绩高增长。1)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE 提升，东南网架2019 年ROE为6.44%(2018 年4.31%)、精工钢构2019 年7.95%(2018 年4.11%)；2)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好，将改善现金流，东南网架2019年经营净现金流3.2 亿元(2018 年-0.39 亿元)、精工钢构2019 年5.5 亿元(2018 年-2.3 亿元)；3)EPC 总包订单收入弹性大、利润率提升，业绩高增长弹性超预期，2020 年中报开始将进入高增长验证期。

政策力推钢结构渗透率/集中度有约5 倍提升空间。1)钢结构政策力度强刺激，7 月有三大重磅政策出台，聚焦推动钢结构公建及住宅/推动EPC总包/加大BIM 应用/推动构件制造等；装配式钢结构住宅试点省份扩容至8 省；2)我们测算国内钢结构建筑市场规模约3 万亿元/年；目前钢结构渗透率仅7.4%远低发达国家30-50%的水平；住宅钢结构领域渗透率不足5%远低发达国家25-45%的水平；钢结构渗透率有超5 倍提升空间；3)5家钢结构上市公司集中度仅5%远低发达国家50%左右的水平；4)政策保持强刺激+需求端爆发将推动装配式钢结构发展驶入快车道。

装配式钢结构EPC 高增长开始，技术授权加速增长初步显现。1)制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续；2)EPC 龙头通过技术优化研发更低成本更多产品体系，通过技术授权模式可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系的构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC 一体化企业产品力的构建及获取正向现金流的弹性；3)EPC 高增长将进入持续验证阶段；据wind，精工钢披露中报业绩预增公告，H1 净利同增40-60%/Q2 同增60-100%；鸿路钢构H1 净利同增11.5%/Q2 大增45%；4)技术授权业务提供业绩高增长额外加速度；据wind，精工钢构聘新副总裁负责装配式建筑技术加盟业务；5)推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，精工钢构参考4 月6 日深度报告；受益恒通科技等。

风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等