投资要点

建筑股历史行情回顾：历次行情驱动力分析。（1）2010-2012 年：建筑民企“高成长”，EPS 是股价的核心驱动力。（2）2013-2015 年： “找风口”之年，PE 成为股价的核心驱动力。（3）2016-2018 年：行业反弹之年，EPS再度成为股价驱动力。（4）2019 年：行业需求低迷，PE 再度成为股价驱动力。（5）2020 下半年展望：PE 驱动与EPS 驱动的投资机会共存。

主线一：EPS 驱动股价——建筑央企及民企龙头。（1）建筑央企竞争优势凸显，市场份额提升的确定性强。2019 年建筑央企订单及收入增速高于建筑行业整体增速，集中度进一步提升；行业需求低迷的环境下，融资能力更强的龙头央企竞争优势凸显，具备市场份额提升潜力。（2）设计检测龙头业绩稳健增长，份额有望继续提升。2015-2019 年设计龙头收入增速更快，行业向龙头集中的趋势明显；设计检测龙头整体资金状况优于行业整体水平，业务扩张的弹性更大。（3）钢结构景气度持续向上，龙头业绩加速释放。2020 年是装配式建筑第一阶段目标的“大考”期。16 年以来行业集中度已连续2 年持续提升，18 年CR5 产量占比为5%，我们认为未来行业将进一步向龙头加速集中。

主线二：PE 驱动股价——REITs 政策&装配式装修。（1）REITs 政策出台盘活沉淀资产，有望驱动建企估值提升。REITs 有望支撑下游投资修复，传导至中游增益建企订单业绩；部分上市建筑企业拥有运营表现优异的优质底层资产，未来REITs 化将其对标现有同业上市标的，存在估值提升空间。（2）装配式装修引领行业革命，龙头公司有望持续溢价。装配式装修将引领行业格局改变，到2025 年市场规模有望突破6200 亿。行业领跑者订单加速增长，龙头估值溢价明显。

2020 上半年行业基本面印象：Q2 需求迅速好转，后续反弹可期。受疫情影响，2020Q1 建筑业新签订单总额同比下降14.76%，行业总产值同比下降16.00%；上市建筑企业各项指标均明显下降。根据微观调研，从4 月开始工程项目明显加快，结合专项债发行带来政府层面资金大幅改善，因此后续基建投资大概率将迎来反弹。受疫情影响，基建托底宏观经济的预期强烈，驱动建筑板块估值小幅反弹。但随后政策不及预期，除有所上涨的设计、钢结构等板块，其他板块的估值进一步下行。

2020 下半年行业投资策略：把握EPS 与PE 投资的两条主线。（1）钢结构板块：装配式建筑推广有望带动钢结构渗透率持续提升，行业景气度向上，推荐【精工钢构】、【鸿路钢构】；（2）大建筑股：长期来看，集中度的提升将驱动龙头企业规模持续扩张，推荐【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】；（3）设计板块：业绩稳健增长叠加估值持续下行，设计龙头配置性价比凸显，推荐【苏交科】、【中设集团】；（4）REITs 新政适时出台，短期来看，有望驱动相关标的估值重塑，推荐【四川路桥】、【粤水电】、【中国交建】、【葛洲坝】；（5）政策端继续加码，看好装配式装修行情，推荐【金螳螂】、【亚厦股份】。

风险提示：宏观经济下行风险、固定资产投资不达预期、融资环境改善程度不达预期、政策不确定性、订单落地不及预期、新签订单不及预期