事件：3 月31 日，公司发布2024 年业绩公告，实现收入372.2 亿元，同比增长37.6%；归母净利润41.2 亿元，同比增长126.5%，扣非后归母净利34.7亿元，同比增长145.2%，业绩表现落于此前业绩预告上限，最终收入超年初329 亿元的预算目标。公司拟实施全年每10 股派发现金股利15 元（含税）的分红方案，全年现金分红累计总额达33.2 亿元，分红比例达80.7%。

出口量价齐升趋势稳固，欧洲新能源贡献核心边际增量：2024 年公司实现销量4.7 万辆，同比增长28.5%，保持稳健增长态势。从销售结构看，国内市场销售3.3 万辆，同比增长24.9%；海外出口表现尤为突出，实现销量1.4万辆，同比增长37.7%，其中新能源出口达2,700 辆，同比大幅增长84.6%，出口占比提升至19.3%，较上年增加4.9 个百分点。根据海关数据，2024 年公司所在的河南省对欧洲出口新能源客车1,588 辆，出口金额达42.2 亿元，成为出口板块的重要增长引擎。在产品结构持续优化的推动下，公司销售均价显著提升。2024 年全年均价79.3 达到万元/辆，同比提升5.3 万元，其中四季度均价进一步攀升至84.4 万元/辆，呈现向上趋势。

单车净利再创近年来新高，现金储备超86 亿构筑安全边际：2024 年公司销售毛利率达22.9%，同比下降主要系质保费用计入成本核算所致，还原后毛利率达24.9%，同比微降0.8 个百分点，海外毛利率则提升2.5 个百分点。

期间费用支出整体保持稳健，共促净利率达到11.1%的近八年新高水平，四季度净利率达12.8%，同比提升3.3 个百分点，环比亦提升3.0 个百分点，公司全年单车归母净利提升至8.8 万元，扣非后达7.4 万元，单四季度扣非后单车净利达9.0 万元，同比提升2.8 万元。经营表现稳健，公司同步良好管控现金流，全年经营活动现金流净额达72.1 亿元，在手现金提升至86.7 亿元。

全年收入目标指引乐观，高分红率夯实白马配置属性：出口业务已成为公司业绩增长的核心驱动力，2024 年公司出口销量占比达29.8%，收入占比达40.8%，销量与收入的差异主要源于海外市场竞争环境更优，叠加公司技术领先带来的产品溢价。同时，新能源出口占比提升进一步优化业务结构。

展望2025 年，公司营收目标421.3 亿元，较2024 年同比增长13%以上，彰显公司对增长信心。我们预计出口业务将持续贡献增量，新能源占比有望从19+%进一步提升。此外，公司坚持稳定分红，当前股息率5.7%，配置价值凸显。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入430.5/476.5/513.5 亿元，归母净利润49.1/56.9/63.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。