宇通客车发布2024 年年报。根据公司财报，2024 年全年公司取得营收372.2亿元，同比+37.6%；24Q4 营收131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%。

2024 年全年公司取得扣非归母净利润34.7 亿元，同比+145.2%；24Q4 扣非14.0 亿元，同比+121.7%，环比+118.7%。公司2024 年全年毛利率为22.9%，同比-2.7pct；净利润率为11.2%，同比+4.4pct。ROE 为30.7%，同比+17.6pct。

24Q4 公司毛利率25.9%，同比-6.0pct，环比+13.6pct；净利润率12.9%，同比+3.3pct，环比+2.9pct；ROE 为12.8%，同比+7.2pct，环比+6.8pct。

盈利能力环比增长。

海外市场突破性增长，全球化布局深化。2024 年宇通客车海外销售实现收入152 亿元，同比增长46.08%，占营收比重达40.8%。全年客车海外销量14000辆，同比增长37.73%，累计出口超11 万辆，通过60 余家子公司覆盖40 多个国家和地区。公司利用技术和产业链优势，公司已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过KD 组装方式进行本土化合作，实现从“产品输出”向“技术输出+品牌授权”模式升级。

核心技术持续领先，研发投入成效显著。公司全年研发投入17.88 亿元，占营收4.8%，聚焦电动化、智能网联化核心领域：1）高比能长寿命电池系统：

相比上一代产品能量密度提升6%、体积密度提升25%，寿命突破10 年/100万公里；2）高效高密度电机系统：实现扁线绕组技术、油冷技术、碳化硅技术在客车行业批量推广应用；3）高安全高可靠电控系统：完成了长寿命整车控制器的开发，支撑产品15 年150 万公里长寿命需求；4）智能驾驶：成为首批L3 级工信部准入试点企业，自动驾驶客车安全运营超1700 万公里。

高分红回报股东。2024 年累计现金分红44.28 亿元（含三季度特别分红），分红率107.6%，近三年累计分红超80 亿元，凸显强现金流实力。公司财报显示其货币资金与交易性金融资产合计达95.3 亿元，经营活动现金流72.1亿元，为持续高分红提供坚实保障。

我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长的机会。我们预计2025/26/27 年公司营收分别为439/505/566 亿元，归母净利润分别为46.5/56.2/65.0 亿元，EPS 分别为2.10/2.54/2.94 元。对应2025年3 月31 日收盘价，PE 分别为13/10/9 倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2025 年21-23 倍PE，合理价值区间44.15- 48.35 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。