公司公告：宇通客车2025 年2 月总销量1571 辆，同环比+13%/-38%；产量为1578 辆，同环比+19%/-38%。

2 月产销同比转正释放回暖信号整体来看，尽管2 月依旧存在春节假期影响整体产销仍然偏弱，但2 月产销数据同比增速较1 月显著改善，反映市场需求端逐步回暖。随着3 月传统旺季到来及补库需求释放，产销有望加速修复。

中客韧性凸显，轻客同比高增但短期波动。分车辆长度看，2025 年2 月大中轻客销量735/651/185 辆，同比分别+0.55%/+12.44%/+146.67%，环比分别-47.61%/+3.17%/-64.15%，大中客同比销量提升或为大众公交交付量提升所致。

政策红利持续释放，公交更新周期或驱动二季度放量。2 月部分区域新能源公交补贴细则落地强化政策确定性，公交替换需求有望在二季度之后集中释放。宇通作为新能源客车龙头，技术储备与渠道优势突出，有望优先受益于公交订单放量。此外，海外市场拓展及房车、校车等细分领域布局，或为增长注入新动能。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026 年营业收入预测为365/429/499 亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持2024~2026 年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5 亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。