事件：2 月6 日，公司发布2025 年1 月产销快报，实现客车销量2,550 辆，同比-8.8%、环比-70.4%；实现客车产量2,560 辆，同比-14.6%、环比-62.9%。

1 月假期扰动下销量同环比双降，后续有望实现环比向上：2025 年1 月公司实现客车销量2,550 辆，同比-8.8%、环比-70.4%；我们预计，受益于以旧换新政策的有力拉动，公司国内销售保持增长态势，出口市场则受春节假期以及同期高基数效应的短期影响，呈现同环比双降，整体表现符合预期。

拆分来看，1 月公司实现大、中、轻客销量1,403、631、516 辆，同比-20.9%、-13.3%、+74.3%，大中客合计实现销量2,034 辆，同比-18.7%、环比-71.5%。

展望2-3 月，随着国内节后复工推进以及海外订单交付节奏的恢复，预计公司销量将呈现环比持续上行的趋势。

国内公交以旧换新补贴力度再加码，公司大批量订单持续交付：2025 年1月8 日，国家发改委、财政部发布关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策通知，平均单车补贴金额由6 万元提至8 万元，补贴政策延续且力度进一步增强。当前国内服役超8 年的新能源公交车存量处于高位，在换车刚需与以旧换新政策协同发力下，国内公交客车需求有望迎来集中释放期。2025 年1 月，公司又完成了对唐山市130 辆纯电公交批量交付，国内公交订单保持稳步交付趋势。我们认为，公司国内业务往后有望持续修复，并依托规模效应，盈利弹性有望充分释放。

拉美市场定制公交车型成功下线，出海战略稳步推进：近日，公司专为墨西哥市场定制的26 米纯电动双铰接公交车下线，刷新公司出口最长纯电公交米段纪录。该车型采用最新电池与电机技术，续航长、充电快、低噪低污，并配备先进驾驶员辅助系统，提升行车安全与舒适；此外，在轻量化结构及电机直驱加持下，能量传递高效、运营成本低，满足当地大运量、低能耗公交需求，兼顾当地乘客体验。我们认为，随着在海外市场的布局持续深化，公司有望凭借领先的研发和生产能力，针对性地推出契合当地需求的定制化产品，进而实现海外市场占有率的稳步提升。

盈利预测：2024-2026 年公司有望实现营收357.0、422.7、465.5 亿元，归母净利润41.7、50.0、57.7 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。